道氏技术(300409):定增加码新能源材料,盈利拐点来临

事件:公司发布定增预案,拟定增不超17.2亿元,用于动力电池正极材料前驱体项目4.8亿、高导电性石墨及碳纳米管生产项目4.09亿、钴中间品及阴极铜项目3.15亿、补充流动资金5.16亿元;

   受钴价下降影响业绩承压,2020年望迎来盈利拐点。公司发布公告,2019年实现营收29.99亿元(YOY-15.39％);归母净利润0.22亿元(YOY-90.00％);单季度看,2019Q4营收5.57亿元,同比-40.13％;归母净利润0.38亿元,同比+349％。公司19年业绩承压下滑,主要系受钴产品价格快速下跌,基于谨慎原则,报告期计提存货减值。但从2019Q4公司扭亏为盈,迎来盈利拐点。

   定增聚焦新能源材料产业。公司公告,拟定增不超17.2亿元,用于布局新能源材料产业:包括:①动力电池正极材料前驱体项目(募4.8亿元,3万吨/年,24个月);②高导电性石墨及碳纳米管生产项目(募4.09亿元,导电性石墨100吨/年、碳纳米管150吨/年,12个月);③钴中间品及阴极铜项目(募3.15亿元,钴中间品0.5万吨/年、阴极铜1万吨/年,24个月);。

   加码"钴盐+三元前驱体"产能扩张。公司拟募集4.8亿,扩建3万吨三元正极前驱体,并募4.09亿用于钴中间品及阴极铜项目,并计划未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万金属吨钴盐产能。截止19年中,公司具备2.2万吨三元前驱体产能,预计2020年底产能将达3.2万吨;公司在锂电池三元前驱体领域优势明显:1)公司布局上游钴盐-前驱体,技术层面上,佳纳能源在湿法冶金、三元前驱体合成等方面具有成熟的技术和丰富的经验,具有技术和成本的优势。2)客户上:钴盐产品配套全球领先正极材料厂商,三元前驱体国内客户以振华新材料等为主,并持续开拓国内外客户,预计随着电动车高速发展,高比能量电池趋势下将提升对三元前驱体需求,公司有望受益。

   青岛昊鑫经营稳健,碳纳米管加速替代传统导电剂。碳纳米管作为锂电池导电剂,可大幅提升锂电池的循环寿命,未来其使用渗透率望大幅提升。据GGII测算,动力锂电池用碳纳米管导电剂渗透率预计从2018年的31.8％提升至2023年的82.2％。青岛昊鑫在动力电池导电剂领域国内领先,拥有国际一流研发团队,其下游客户优异,国内包括比亚迪、国轩,并持续开拓国内外动力电池龙头。此次公司拟募投3.15亿,扩产导电性石墨100吨+碳纳米管150吨,未来随着产能释放,将增厚公司业绩。

   布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。公司成立云杉氢能,专注于开发膜电极等燃料电池产品,由Banham博士担任负责人(曾就职巴拉德,深耕PEMFC研发领域),拥有国际顶尖技术团队(5名外籍专家,均来自世界领先的燃料电池公司)。目前公司正结合国内商用车应用场景做前期开发,预计今年将有1、2款产品进入市场,有望在明年实现快速增长。

   投资建议:公司通过收购佳纳能源、青岛昊鑫强势战略转型至新能源材料领域,布局以(钴原料、钴盐、三元前驱体)、以及石墨烯和碳纳米管导电剂等关键材料领域。佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂国内领先,并持续开拓国内外锂电龙头厂,将受益导电剂渗透率提升。目前公司处于盈利底部,随着钴资源价格企稳,以及产能释放,公司业绩有望企稳回升。我们预计公司2020-2021年归母净利润为2.5/3.2亿元,对应估值25/20倍,维持增持评级。

   风险提示:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。