国信证券(002736):轻重资本业务均衡化发展,财富管理加速转型

事件:公司公布2019年报,业绩符合预期。全年实现营收140.9亿元,同比增长40.5％,归母净利润49.1亿元,同比增长43.4％。报告期内除资管业务外均实现收入增长,分部门看:经纪和财富管理业务收入49.8亿元(同比+22％/收入占比35％)、投资与交易业务收入39.4亿元(同比+105％/占比28％)、投资银行收入15.8亿元(同比+43％/占比11％)、资本中介收入15.8亿元(同比+15％/占比11％)、资产管理收入3.3亿元(同比-8％/占比2％)。

   经纪与财富管理业务加快向全价值链转型。经纪与财富管理业务是公司重要盈利支柱,2019、2018年收入占比分别为35％、41％。2019年,公司设立了财富管理委员会,大力整合零售、机构客户服务及证券金融业务等资源,加快推进全价值链财富管理转型。期末公司经纪业务客户数达851万人,同比上升21％,托管资产1.37万亿元,同比增长34％。

   2019年代理买卖证券净收入(不含交易席位租赁)市占率5.0％,排行业第3,金融产品销售净收入市占率3.92％,排行业第5。2019年底公司手机证券用户总数已超过1,280万,较上年末增长16％,交易占比达到56％。机构经纪及期货经纪业务较为平稳,2019年机构分仓佣金收入2.34亿元,期货经纪业务净收入1.58亿元。

   投行收入增速显著高于行业,境内股权主承销家数行业第四、科创板主承销家数第三,境外投行业务取得新突破。2019年公司投行收入同比增长43％,比行业高13pct。2019年完成股票及可转债承销23.5家,市场份额5.14％,排名行业第4,股票及可转债承销规模177亿元。2019年累计完成科创板IPO主承销6.5家,行业排名第3。2019年债券主承销1032亿元,同比增长2.5％。2019年国信香港参与了9个上市及财务顾问项目,并担任"360鲁大师"港交所上市的独家保荐人及联席全球协调人,境外投行业务取得新突破。

   投资与交易收入翻番,利润翻两倍,驱动2019年业绩高增,结构上以债券投资为主。2019年公司投资与交易板块营业收入39.4亿元,营业利润29.7亿元,分别同比增长105％、200％。期末FVPL为902亿元,其中交易性金融资产625亿元、其他债权投资180亿元、其他权益工具投资97亿元。2019年末交易性金融资产中,股票规模18亿元,同比下降51％,债券规模459亿元,同比下降13％。公司权益投资坚持中低风险、降低业务波动的投资思路,固收投资策略以持有债券获取息差为主,交易性机会为辅。

   信用资产结构优化,担保比例提升。期末公司股票质押余额为231亿,同比减少24％,融资融券业务余额为374亿元,较2018年末增加31％,市占率3.67％,公司是首批获得科创板转融券资格9家券商之一,期末转融通拆入资金50.5亿元,比年初增加10.5亿元。

   2019年底融资融券平均维持担保比例为267％;股票质押平均维持担保比例为285％。

   维持国信证券"增持"评级,拟定增150亿元,轻资本和重资本业务实力将更加均衡。公司定增议案于3月19日获股东大会审议通过,募资主要用于增加重资本业务投入,据年报我们修正公司2020年和2021年盈利预测,新增2022年预测,预计国信证券2020-2022年分别实现归母净利润67.9亿元、77.9亿元、89.7亿元,(原预计2020年73.9亿元、2021年82.5亿元),同比分别增38.2％、14.7％、15.2％,预计2020-2022年ROE分别为9.8％、10.1％、10.8％。公司当前收盘价对应2020年的动态PB为1.54倍。

   风险提示:股市大幅下跌