恒邦股份(002237):冶炼和矿山增长助力,公司业绩稳步释放-2019年年报点评

公允价值变动及财务费用拖累公司2019年业绩释放。公司具备行业领先的黄金冶炼技术,预计江铜控股后的业务协同作用显著,随着冶炼技改和矿山项目陆续投产,各类金属产量稳步增长将助力公司业绩释放,维持"买入"评级。

   公允价值变动及财务费用拖累公司2019年业绩释放。公司2019年实现营业收入285.36亿元,同比增长34.60％,实现归母净利润3.06亿元,同比减少24.70％,实现扣非后归母净利润3.99亿元,同比增长4.89％。利润下滑的原因:1)商品期货持仓及黄金租赁公允价值合计浮动亏损1.47亿元;2)本期融资规模上升叠加存款利率下降,导致财务费用增长36.03％;3)销售价格下降导致硫酸业务亏损扩大。

   研发与技改项目陆续投产,自产业务实现稳定增长。公司2019年实现黄金产量41.89吨,其中自产金量17.24吨,同比+18.40％;白银产量611.17吨,同比+13.23％;电解铜产量11.86万吨,同比-8.43％;硫酸137.86万吨,同比+25.12％。此外,凭借技术优势,公司实现了锑白、铋锭等部分小金属量产化及砷的产品化处置,并在稀贵金属深加工领域布局,预计高纯新材料项目于2020年底实现生产。预计2020年公司将启动辽上金矿资源开发,进一步增加自产金产量,公司矿山项目建设进度料将超预期。

   江铜拟进一步增持股份,业务协同料将显著提升。2019年6月,江西铜业收购公司29.99％的股权,成为控股股东,并拟通过公司近期的非公开发行继续增持股份,预计未来将为公司业务带来显著协同作用。一方面,公司将成为江铜集团黄金板块的发展平台,未来有望注入旗下优质黄金资产。此外,江铜能够提供合理的融资渠道和信用背书,预计将有效降低公司财务压力及资产负债率。

   风险因素:主要产品价格波动的风险;公司项目建设进度不及预期;江铜旗下资产注入的不确定性风险。

   投资建议:公司未来不仅仅是冶炼,得益于自产金矿的产量提升,未来有望成长为中型的黄金矿业公司。预计2020-2022年归属于母公司净利润分别为5.37/6.74/8.78亿元(20/21年原预测值5.89/7.29亿元,根据铜价调整),对应EPS分别为0.59/0.74/0.96元(20/21年原预测值0.65/0.80元),维持"买入"评级。