绿茵生态(002887):订单放量低杠杆,业绩增长步入快车道

区域生态园林龙头,订单放量助力业绩增长:公司作为天津地区生态园林龙头,主营生态修复和园林绿化等业务,旨在为客户提供一体化的生态环境建设整体解决方案。公司作为国家级高新技术企业,2017年上市以来,立足京津冀地区,相继在全国核心城市进行战略布局。公司2019年营收增长39.6％,归母净利润增长37.2％,展现较强的增长态势。同时,公司订单持续放量,目前在手订单超过34亿元,为业绩高增奠定坚实基础。

   宏观环境宽松,融资投资双刺激,生态园林行业加速发展:2019年以来,宏观政策"稳杠杆"意图明显,同时央行完善贷款市场报价利率形成机制,降低实体经济融资成本,信贷环境逐渐宽松。生态环保投资规模呈高增态势,2017-2019年11月,投资完成额分别为3822亿元、5466亿元和6535亿元,同比增长23.9％、43.0％和36.4％。同时,国家大力推进生态文明建设,生态保护与生态修复迎来发展良机。新增专项债向生态环保板块倾斜,截至2020年2月底,生态环保类专项债累计发行958亿元,占专项债发行规模的10％以上,助力生态环保行业投资高增长。公司为行业区域龙头,有望依托宏观环境与行业需求发展,进一步打开园林绿化市场空间。?

   财务稳健负债率低,盈利能力居行业前列:从资产端看,截至2019年9月末,公司货币资金8.15亿元,占公司总资产的34.9％;如果加上此前购买的一年内到期的理财产品,可自由支配的现金超过8.4亿元,占总资产的36.2％。从负债端看,截至2019年9月底,公司没有有息负债,应付账款及应付票据合计3.2亿元,占比13.5％。公司盈利能力强,毛利率和净利率创新高,2017年至2019年前三季度,公司销售净利率分别为25.7％、30.4％、28.3％,远超行业平均值。

   货币资金充足,可用财务杠杆空间较大,增强业绩弹性:资产负债率全行业最低,货币资金充足,可用财务杠杆空间较大。截至2019年9月底,公司资产负债率18.8％,为全行业最低,没有有息负债;若剔除应付账款,负债率仅5.3％,远小于其他大中型园林公司40％-50％负债水平。公司业务聚焦生态修复工程和市政绿化等,项目现金流较好,预计未来公司仍将保持较高的经营性现金净流入,暂时不会因为市场开拓力度加大,招投标保证金激增带来经营性现金流压力。后续可用财务杠杆空间巨大,业绩释放弹性或可增强。

   投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价22.0元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为39.6％、34.1％和35.4％,净利润分别为2.06亿元、2.77亿元、3.59亿元,对应市盈率分别为17.4倍、12.9倍和10.0倍。看好公司盈利持续改善。

   风险提示:项目推进进度不及预期,融资环境恶化风险,生态环保投资规模下降风险。