石化油服(600871):国内油服市场复苏,经营状况明显好转

事件:公司发布19年年报。按照中国企业会计准则,2019年公司实现营业收入698.7亿元,同比上升19.62％;实现归属于上市公司股东的净利润9.14亿元,同比增长543.58％;实现扣非后净利润5.04亿元。其中,19Q4单季公司实现营收222.7亿元,实现归属于上市公司股东的净利润1.91亿元。

   评论:1、公司继续巩固扭亏成果,主业经营向好。2019年公司在18年实现扭亏的基础上进一步巩固主业经营向好的态势。公司营业收入同比增长近20％,由于作业单价小幅回升,表明作业量才是公司营收同比增长的主要动力。公司最大的客户为中国石化,作为甲方公司实施增储上产七年行动计划的主要助推者,油服公司受益这一行业趋势。同时公司积极开拓中石化以外市场,在中石油西南页岩油气开发方面也获得了相当的业务量。

   2、钻井业务和工程业务收入明显增长。钻井业务是公司营收规模最大的业务,19年钻井业务板块营收同比增长22.1％,毛利率同比增加0.6pct,其中19年公司钻井完成进尺999万米,同比增长15％,全年钻井队伍平均设备动用率为82％,处于近年来的高位,由于工作量增速小于营收增速,我们预计当年作业价格也出现回暖态势。工程建设业务是公司第二大业务,19年该板块营收同比增长24.7％,全年完成合同额171亿元,但毛利率同比下降2.6pct,估计是建设项目类型和结构发生变化所致。2020年钻井板块预计进尺数同比小幅增长,工程业务计划完成合同量则同比略有下降,考虑历年年初计划与当年实际完成指标情况,我们预计公司能够最终完成。

   3、19年新签合同额明显增长,降本增效成效显著。截至2019年底,公司全年新签合同额达695亿元,同比增长10.7％;其中中国石化市场全年累计新签合同额384亿元,同比增长3.5％,国内中石化以外市场新签合同额增速达23.9％,海外市场增速则为7.2％。考虑18年中国石化新签合同额高增长,我们认为上述增速指标基本能够反映19年行业的实际情况。在降本增效方面,19年公司采取了一系列措施,成效显著,全年完成降本减费6.2亿元。三项费用方面,19年管理费用下降近3亿元,主要是社区综合服务费减少所致,未来随着公司社会负担的进一步降低,管理费用水平将进一步回落。

   4、2020年油价突降,油公司上游资本开支增长存在一定压力。由于新冠肺炎疫情在世界范围内呈现扩散态势,欧美多国正常经济社会活动陷于停滞;加之OPEC+减产联盟瓦解,沙特俄罗斯开启价格战,国际油价在今年一季度持续单边下跌。油公司2020年资本开支计划大多按照布伦特60美元水平制定,但当前国际油价可能在30美元附近持续较长时间,从当前情况看,开支水平可能出现明显调整,油服公司作业量可能因此受到一定影响。

   投资建议:考虑公司今年降本增效,且重资产公司业绩弹性较大,我们认为公司业绩仍有改善空间,预计2020-2022年实现归属于上市公司股东的净利润分别为12.8、17.0、21.6亿元,对应EPS0.07/0.09/0.11元,维持中性评级。

   风险提示:国内上游资本开支难以维持。