韶钢松山(000717):08年来首次分红,股息率4％

2019年盈利同比降45％,维持"增持"评级20年3月30日,公司发布2019年报,年度实现营收291亿元(YoY+7.5％),归属于上市公司股东的净利润18亿元(YoY-44.8％);19Q4实现营收74.9亿元(YoY-3.2％,QoQ-4.7％),归属于上市公司股东的净利润5.3亿元(YoY-2.8％,QoQ+89.2％),业绩略高于此前预期。主要因19Q4原材料价格相对弱势,公司Q4业绩环比改善明显。19年公司现金分红比例约20％,为08年来首次分红,以20年3月30日收盘价测算,股息率约4％。

   我们预计公司20-22年EPS分别为0.50/0.63/0.81元,维持"增持"评级。

   原材料价格上行,拖累公司吨钢毛利、净利表现2019年公司产铁、钢、钢材(含轧制坯)、焦炭分别为639万吨、741、713、270万吨,分别同比增加10.72％、12.14％、12.24％、3.92％。同期测算公司吨钢价格、成本、毛利、净利分别为3633、3141、492、255元/吨(YoY-4.2％、+2.6％、-32.7％、-50.1％),主要因原材料价格上行,钢价下行,公司吨钢毛利、净利表现不佳。

   JFE受让宝特韶钢50％股权,拟与宝钢等共同成立原料采购平台2019年,公司审议通过《关于拟公开挂牌转让宝钢特钢韶关有限公司50％股权的议案》,JFE钢铁株式会社成为公司子公司宝特韶关50％股权的唯一受让方。20年3月26日,双方进行股权交割确认。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08％,远低于公司同期的22.8％。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司账面ROE有望得到改善。此外,3月30日,公司公告称拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立宝武原料采购服务有限公司,通过构建统一运作的原料资源共享平台,公司进口矿等大宗料采购成本竞争力有望增强。

   看好后期基建投资增速向上,新开工反弹时点存在不确定性2020年新增专项债加速发行,叠加多项政策利好,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望于20Q2集中新开工,从而形成实际的基建投资以及带动相应的用钢需求增长。此外,从领先指标住宅成交土地规划建筑面积看,后期住宅新开工面积增速或有较好表现;但受疫情影响,1-2月新开工面积同比大幅下滑,未来反弹时点存在不确定性。近期库存去化加快,但我们判断或与工地囤货有关,部分透支未来需求,后期需求或面临较大压力。考虑南方施工条件好于北方,短期南方钢企销售或好于北方钢企。

   公司成本控制能力有望增强,维持"增持"评级随着后续原料采购服务公司正式成立,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.50/0.63/0.81元,对应PE为7.59//6.07/4.75倍。可比公司PB(2020E)均值为0.99倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司PB(2020E)为1.1-1.2倍,BPS(2020E)为3.66元,对应目标价为4.03～4.39元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。