中原环保(000544):业绩稳步增长,期待资产注入-2019年报点评

事件:公司3月28日发布2019年年报:报告期内公司实现营收17.40亿元,同比增长69.40％,实现归属于上市公司股东的净利润46457.63万元,同比增长12.13％,实现扣非后的归属净利润47277.44万元,同比增长50.90％,同时拟向全体股东每10股派2.5元(含税)。对此,我们点评如下:投资要点:营收大增69.40％,污水运营和工程业务齐增长2019年公司实现营收17.40亿元,同比增长69.40％,实现扣非后的归属净利润47277.44万元,同比增长50.90％,处于业绩预告区间内,符合预期。营收和扣非后归属净利润大增的主要原因:1)新增工程业务收入4.61亿元,毛利率为19.36％;2)污水运营业务实现营收10.32亿元,同比增长18.41％,毛利率为54.65％,同比提高7.52pct,源于公司马龙口、马头岗、南三环、马寨四座水厂污水价格调整,公司收到自2016年7月1日起至2019年底共计约3.5年的污水处理费,使得污水运营业务营收和毛利均有大幅增长。期间费用方面:销售费用率0.2％,同比提高0.07pct,管理/研发/财务费用率分别为5.75％/2.52％/4.12％,分别同比减少2.47/1.05/0.77pct,公司的综合期间费用率为12.60％,同比减少4.23pct,期间费用控制较好。经营活动产生的现金流量净额为7.71亿元,同比大增174.17％,主要因为收到污水处理费以及工程收入增加。

   产业链不断完善+订单充足+资金充裕,公司未来发展后劲足公司在立足城市污水处理和集中供热的基础上不断拓展产业链,目前已经延伸到中水回用、沼气利用、建筑垃圾、村镇污水、流域治理、污泥处理、环保装备制造、新能源制造、园林绿化等领域,业务范围涵盖"大公用、大环保、大生态"等板块,公司不断完善产业链打造综合环境服务商,并表现出一流的拿单能力。截止2020年3月,公司目前在手PPP及固废项目总投资174.71亿元,在手订单饱满。同时在手货币资金16.07亿元,资产负债率为40.87％,融资还有很大空间,订单饱满+资金充裕,公司未来发展后劲足。

   入选国企改革双百企业,联手河南资产,资产注入有望加快2018年8月,公司被国务院国资委纳入国企改革双百企业,2018年10月,公司和控股股东公用事业集团与河南资产签订战略合作框架协议,三方拟在支持"双百企业"改革实施、推进解决同业竞争、业务资源整合、综合金融服务等方面展开合作。河南资产是河南投资集团控股的地方资产管理公司,肩负着化解区域金融风险、服务国资国企改革、支持产业转型升级三大使命,同时河南资产已经从二级市场买入公司股票,以4.95％的股权比例成为公司的第二大股东,公司联手河南资产,预计国企改革进程和转型升级将加快。2019年4月公告大股东公用事业集团将其持有的净化公司100％股权有偿装入上市公司,并承诺于2020年7月31日之前彻底解决同业竞争问题。净化公司旗下有郑州新区污水处理厂(100万吨/日)和双桥污水厂(60万吨/日)以及污泥业务,如果资产注入,将会给公司带来较大业绩弹性。此外大股东旗下下有垃圾发电、自来水业务等资产,不排除未来注入到上市公司的可能。作为河南省唯一国有环保平台,国企改革值得期待。

   盈利预测和投资评级:上调公司至"买入"评级。公司工程业务开始贡献业绩,我们上调公司的盈利预测,暂不考虑资产注入对公司业绩的影响,预计公司2020-2022EPS分别为0.51、0.55、0.63元,对应当前股价PE为12、11、10倍,同时PB仅为1.03,上调公司至"买入"评级。

   风险提示:污水处理费下降的风险、PPP项目拓展不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、PPP项目建设低于预期的风险、公司未来收购及资产注入不确定的风险、项目推进不及预期的风险、宏观经济下行风险。