合肥百货(000417):参股公司亏损拖累2019年业绩

业绩低于我们预期公司公布2019年业绩,实现营收109.09亿元,同比增长2.12％；归母净利润1.60亿元,同比下滑28.9％,对应每股盈利0.2元；扣非归母净利润1.06亿元,同比下滑49.2％,低于我们预期。分季度看,Q1-Q4营收同比分别+9.6％/+3.3％/+4.9％/-9.8％；净利润同比分别+5.7％/-66.9％/+202.9％/-101.7％。我们预计,Q4营收下滑主要与区域市场竞争加剧有关,同期利润大幅下滑,主要受毛利率下滑及计提大额资产减值损失影响。

   发展趋势1、2019年公司营收增长2.12％,增速较2018年有所放缓。分业态看:①百货(含家电)实现营收64.16亿元,同比下滑1.27％；②超市实现营收37.63亿元,同比增长5.55％,占总营收比重提升1.1ppt至34.5％；③农产品交易市场实现营收3.19亿元,同比增长4.90％,相对稳健；④房地产销售业务实现收入4.11亿元,同比增长30.78％,主要受上半年营收快速增长拉动,下半年增速则较上年同期下滑明显。

   2、费用管控有待提升。2019年公司毛利率同比提升0.3ppt至19.8％,我们预计主要受高毛利率的房地产销售业务拉动；费用端来看,销售费用率同比提升0.3ppt至4.7％,管理及研发费用率同比提升0.3ppt至9.9％,财务费用率同比提升0.2ppt至0.3％,主因贷款利息支出增加。此外,受大额公允价值变动净收益拉动,及参股华融消费金融投资亏损拖累的综合影响,最终净利率同比下降0.6ppt至1.5％,扣非后净利率同比下降0.98ppt至0.97％。

   3、受宏观经济景气度下行及市场竞争加剧影响,预计公司零售业务增长仍有压力。在此背景下,公司加快各业态升级转型:百货启用数字化系统,渠道下沉至县级市场；合家福超市逐步开展到家与到店自提业务,目前已上线饿了么、多点平台；农产品业务推进网店加密、发展产地直采、拓宽招商渠道。此外,公司作为国资委控股的区域零售龙头,后续不排除通过国企改革提质增效的可能。

   盈利预测与估值鉴于疫情影响,下调公司2020年每股盈利预测41％至0.17元,引入2021年每股盈利预测0.20元,当前股价对应2020/2021年28/25倍P/E。维持跑赢行业评级,目标价下调6％至5.45元,对应2020/2021年32/27倍P/E,当前股价有11％上涨空间。

   风险行业竞争加剧；联营企业投资亏损加剧。