百傲化学(603360):Q1业绩符合预期,杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间

事件:公司发布2020年第一季度业绩公告,公司预计2020年第一季度实现归母净利润9,000.00万元左右,同比增加181.83％左右。

   募投项目产能逐步释放,公司业绩符合预期。公司目前装置开工正常,国内外订单没有受到疫情影响,公司募投项目已全部投产,募投项目包括12000吨CIT、500吨OIT、2500吨杀菌剂BIT以及7000吨中间体F腈,募投产能逐渐释放使公司生产、销售规模大幅提升,同时公司杀菌剂BIT、MIT及中间体F腈价格同比大幅上涨是公司业绩增加的主要原因。

   中间体F腈及下游杀菌剂系列产品价格坚挺,行业供给缺口依然存在。公司业绩弹性一方面来源于F腈本身涨价,另一方面来源于F腈下游产品涨价。公司募投项目已全部投产,BIT已满产、F腈负荷达到80％左右,产销量有较大提升；目前F腈均价维持在5-6万/吨左右,BIT价格维持在20-25万/吨,MIT价格维持在13万/吨左右,产品价格依旧坚挺；同时F腈生产壁垒较高,我们经产业链多方验证,一些厂家虽然拿到环评,但是由于环保或者技术原因均无法投产,并且已关停产能我们预计复产可能性不大,目前看仅有百傲的7000吨产能投产,行业供给缺口依然存在。

   未来项目储备丰富,杀菌剂三期项目及制剂业务打开未来成长空间。公司积极筹建异噻唑啉酮工业杀菌剂三期项目,包括CIT/MIT12000吨/年(或MIT2000吨/年)、异噻唑啉酮工业杀菌剂OIT1200吨/年(或DCOIT600吨/年)、异噻唑啉酮工业杀菌剂BIT2500吨/年,未来新增项目将大幅增厚公司业绩。同时公司凭借一体化成本和技术优势,未来有望进入制剂领域,工业杀菌剂制剂端拥有更高的产品附加值,目前市场大多被跨国企业占据,未来随着技术和市场渠道的突破,公司盈利能力有望进一步提升,将打开公司未来估值和成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润为4.68/5.34/6.27亿元,EPS为2.51/2.86/3.36元,目前股价对应PE分别为10/8/7倍。随着F腈及新项目产能释放,公司未来几年业绩有望大幅增长,继续推荐。

   风险提示:募投项目投产进度不及预期、新产能进入加剧行业竞争、原材料价格大幅波动、安全生产的风险、汇率大幅波动风险。