安正时尚(603839):并表推动收入增长显著,礼尚信息拟分拆上市-2019年年报点评

2019年公司实现收入24.38亿元、同增47.83％,归母净利3.03亿元、同增7.67％,扣非净利2.60亿元、同增31.29％,EPS为0.76元,每10股派息3.5元(含税)。公司净利增速低于收入主要由于毛利率降、投资收益减少,低于扣非净利主要由于政府补助、委托投资收益等同比减少。

   2019年礼尚信息实现净利8732.05万元(并表利润5850.47万元)、同增39.02％,完成业绩承诺(6600万元),服装业务实现净利2.44亿元,同降12.73％,主要由于毛利率下降、政府补助及投资收益减少所致。

   分季度来看,2018Q3-19Q4公司收入同增10.48％、14.76％、41.46％、58.20％、62.64％、32.80％,净利同增12.29％、-50.01％、10.51％、28.55％、1.40％、-27.53％。

   19Q4服装消费仍较疲软,公司品牌管理模式变化效果显现(管理团队由先按品牌划分再按区域划分改为先区域再品牌,便于品牌整合协同),叠加收购童装品牌贸易商零到七51％股权影响,服装收入同比双位数增长,但礼尚信息并表影响减弱(18年10月底并表),整体收入增速有所放缓,19Q4净利同比下滑主要由于毛利率下降、投资收益同比减少,扣非净利同增3372.61％主要由于销售、研发费用率下降及存货减值准备减少。

   疫情影响短期收入增长,礼尚信息业绩增速较快我们认为:1)收入方面,受新冠肺炎疫情影响,2020年公司服装收入预计同比略有下滑,2021年后服装消费有望反弹,公司服装收入增速有望回升；礼尚信息持续拓展新客户,且原有客户品牌优势明显、线上渠道增速较快,预计收入有望保持30％以上增长,带动公司整体收入保持增长。

   2)盈利能力方面,受疫情影响,2020年公司服装毛利率预计有所下滑,礼尚信息毛利率较低、收入占比提升拖累整体毛利率下滑。预计公司将继续关闭亏损门店、优化渠道结构,加强服装业务费用控制,且礼尚信息费用率相对较低、利润保持快速增长(2020年业绩承诺为不低于7700万元),有望推动整体利润同比略有增长。2021年受低基数影响,公司利润增速有望反弹。

   3)2019年2月1日公司计划以4000-8000万元回购股份,回购价格不超过15元/股。2020年2月5日公司完成回购,累计回购金额7980.31万元,平均回购价格为11.86元,回购股份673.01万股、占总股本的1.67％。

   本次回购股份拟用于未来股权激励和员工持股计划,进一步加强员工激励。

   考虑新冠肺炎疫情影响,我们下调2020-21年EPS预测为0.77/0.93元(前值为0.96/1.13元),新增22年EPS预测为1.08元,目前股价对应2020年17倍PE,考虑到疫情为短期影响,目前国内疫情逐渐得到控制,对公司业绩影响将出现边际改善,且公司电商代运营业务增速较快、未来分拆上市后有望进一步提升估值,维持“买入”评级。

   风险提示:服装消费疲软、新冠肺炎疫情影响超出预期、库存风险、收购标的未达业绩承诺等。