道恩股份(002838):熔喷料供不应求,业务多点开花-2019年报和2020一季报点评

事件:公司2019年实现营收27.35亿元(+100.76％),归母净利润1.66亿元(+35.75％),业绩增长的主要原因是2018年11月收购的海尔新材实现并表。2020年Q1营收6.18亿元(-8.02％),归母净利润0.69亿元(+91.60％),主要因为原材料大幅跌价和口罩熔喷料需求大增。

   改性塑料行业进入景气周期,可转债项目扩大公司产能我们认为改性塑料行业正迎来景气拐点,一方面在技术和规模的门槛下,市场份额向龙头集中,另一方面上游原材料扩产和油价大跌下,行业盈利性显著提高。公司目前在改性塑料和热塑性弹性体两大业务上齐头并进。公司收购海尔新材进入海尔集团改性塑料产业链,另外计划新建产能12万吨/年,产能将达到32万吨,进一步扩大经营规模。

   弹性体业务多点开花,高端领域工艺突破公司弹性体产品属于高附加值产品,主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品。TPV是一种新型橡胶,在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力,目前已在国内汽车零部件中得到广泛应用。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车、轨道交通、建筑工程等领域的用途。TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶工艺实现突破,已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场,预计未来2年将进入快速放量阶段。q公司口罩熔喷料需求旺盛,海外订单迅速增加公司是国内最大的医用口罩熔喷料生产商,目前熔喷料产能已由1月底的日产120万吨增至350万吨左右,目前已经收到海外近千吨订单量。公司熔喷料还可用于尿不湿、保温隔音材料等领域,疫情过后公司可以根据需求灵活调整产线,避免产能过剩。

   投资建议:给予“增持”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润3.16/4.12/4.98亿元,同比增速90.11/30.43/20.92％,摊薄EPS=0.78/1.01/1.22元/股,当前股价对应PE=56.4/43.2/35.8倍,维持“增持”评级。

   风险提示:疫情对下游需求的影响；原材料价格波动的风险。