道恩股份(002838):总有一款产品能带领公司前进,2020年看熔喷料

支撑评级的要点公司业绩增速加快。公司发布2019年年报,实现营收27.35亿元,同比上涨100.76％,实现归母净利润1.66亿元,同比增长35.75％,符合预期。受海尔新材并表影响,公司收入增幅较大,但也同时拉低了公司整体盈利水平,毛利率从2018年的17.46％降至16.91％。受益于TPV、HNBR新产能投产,公司热塑性弹性体继续保持快速增长,收入增幅达到25.3％,毛利率提高3.93个百分点至34.19％。从2020年一季度来看,实现营收6.19亿元,同比下降8.02％,实现归母净利润0.69亿元,同比增长91.6％,创公司上市以来最快增速。受疫情影响,尤其是汽车行业疲软,导致公司产品销售受到不利影响。但熔喷料销售供不应求成为公司业绩亮点,尤其是毛利率增幅较大,同比提高7.85个百分点至22.58％。

   需求旺盛,熔喷料将成为公司业绩增长的加速器。受疫情影响,全球口罩需求大幅提升,熔喷料是口罩中起关键过滤作用的M层的原材料。公司在熔喷料领域深耕近20年,是《聚丙烯(PP)熔喷专用料》国家标准的编制单位,产品品质和稳定性非常优秀,形成了品牌和市场核心竞争力。自疫情爆发以来,熔喷料供不应求,公司利用技术优势和品质优势迅速扩大产能和销量,从之前的120吨/日提高到200吨/日,并在3月份达到300吨/日的水平。为应对海外需求,公司未来还将进一步扩大产能,公司业绩将得到显著增厚。在熔喷料供应紧张的背景下,公司一季度产生合同负债0.8亿元,同比大增1,018.63％。

   估值?公司是国内热塑性弹性体行业领军企业,产品打破国外巨头垄断,有望在国产替代和产业升级的趋势中受益。受益于熔喷料需求旺盛,公司迅速扩充产能来满足需求,显著增厚业绩。公司几个产品的新建产能将陆续投产,规模有望再上台阶。预计2020-2021年EPS分别为0.86元和0.91元,对应PE48和45。考虑到前期股价涨幅较大,下调至增持评级。

   评级面临的主要风险?原材料价格出现异常大幅波动；国内汽车行业发展出现进一步恶化；市场开发、新产能建设不达预期。