韶钢松山(000717):区位优势明显,高研发投入助产品结构升级

核心观点:2019年业绩:钢材量增价跌,公司实现营收291.4亿元、同比增7.5％,归母净利润18.2亿元、同比减44.8％。每股收益0.75元/股,加权平均ROE为25.7％、同比降41.8PCT。(1)分红预案:拟每10股派现金红利1.5元(含税)。(2)产量:生产铁639万吨、钢741万吨、材713万吨、焦炭270万吨,同比分别增加10.7％、12.1％、12.2％和3.9％。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比分别89.1％、99.5％,其中长材营收、毛利占比分别64.7％、86.9％,板材营收、毛利占比分别14.6％、9.7％。(4)盈利能力:吨钢盈利能力优于行业均值,吨钢研发费用大幅增加导致吨钢期间费用大幅上升。(5)经营质量:获现能力下降、营运能力有所下降,偿债能力明显上升。(6)资产出售:向JFE钢铁株式会社出售宝特韶关50.0％股权。(7)所得税:享高新技术企业税收优惠,2019-2021年企业所得税减按15.0％征收。

   2020年计划:生产钢材720.0万吨,焦炭268.0万吨,分别较2019年实际产量增1.0％和减0.7％,计划基建技改投资21.8亿元。

   公司看点:广东省钢材供不应求,产品市占率领先;成本管控能力强,持续提高采购、生产、销售成本控制能力;重视研发,积极推动产品结构升级,盈利韧性有望增强;PB_LF估值处2011年来32.2％分位。

   盈利预测与投资建议:预计公司20-22年EPS为0.68/0.75/0.81元,对应20年4月10日收盘价,20-22年PE为5.57/5.06/4.71倍,20年PB为0.94倍。综合考虑公司历史PB估值中枢,公司较高的ROE水平及盈利韧性增强,参照可比公司估值水平,我们预计公司20年合理PB为1.3倍左右,以20年预测每股净资产4.02元计算,公司合理价值为5.23元/股,对应20年PE为7.69倍,维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济大幅波动;主流矿产量不达预期,铁矿石价格大幅上涨;计划产量完成度低于预期;新冠疫情对需求的影响。