金圆股份(000546):转型逻辑兑现加速-2019年报点评

本报告导读:公司2019年归属净利润5.03亿,同比增长34％,受到商誉减值影响,业绩低于预期。但是公司危废项目质地优良＆产能投放高峰将至,转型逻辑将会逐步兑现。

   投资要点:维持"增持"评级。维持公司2020-2022年归属净利润预测:7.8/8.8/10.5亿,对应EPS分别为1.09、1.23、1.47元,PE法给予公司2020年15倍PE,维持目标价16.35元,公司危废项目质地优良＆2020年将迎来危废产能投放高峰,公司转型逻辑兑现加速,维持"增持"评级。归母净利润增长34.34％,商誉减值拖累利润增速低于预期。19年公司营收82亿,同比增长2.47％;实现扣非归属净利润4.28亿,同比增长24.29％,业绩低于预期,主要是受到新金叶子公司拖累:1)新金叶受到经营管理交接＆项目技改等因素拖累,公司业绩不达预期;2)由于业绩不达预期,计提新金叶商誉减值7967万元,占金圆股份全部商誉减值的95％。

   危废板块净利润贡献增长98％,转型逻辑逐步兑现。1)2019年公司大部分已达产的危废无害化项目都处于产能爬坡状态,但是公司危废板块净利润率仍然高达46％,显著高于行业平均水平,一定程度上证明了公司在手项目质量＆收储能力的优越性。2)2020年为项目投产大年,危废板块未来两三年业绩持续高速增长可期,公司转型危废业务逻辑开始加速兑现。

   小品类不匹配现象突出,优质危废项目的盈利能力仍将维持高位。危废产能进入供需平衡状态,但是小品类不匹配现象突出,部分危废品类的处置价格长期维持在高位。金圆股份将达产的危废无害化项目产能结构与当地的处置需求匹配较为精准,达产之后可以长期保持较强的盈利能力。

   风险提示:项目进度低于预期;上游工业企业开工低于预期。