道恩股份(002838):熔喷料高景气持续,开启业绩高增长-2019年报及2020年一季报点评

事件概述公司近日发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入27.35亿元,同比增长100.76％,归母净利润1.66亿元,同比增长35.75％,EPS0.41元,加权平均ROE16.39％。2020年一季度营业收入6.19亿元,同比下降8.02％,归母净利润0.69亿元,同比增长91.6％,EPS0.17元,加权平均ROE6.2％。

   分析判断:2019年主业稳健增长,2020年一季度开始熔喷料发力公司2019年收入大幅增长、净利快速提升主要因TPV销量保持较快增长,HNBR等新产能逐步投产贡献利润,2019年热塑性弹性体类产品销量为1.97万吨,同比增长31.82％,毛利率同比提升3.93pct,海尔新材2018年11月开始并表使改性塑料产销量分别同比大增152.51％、138.37％,改性塑料毛利率微降0.27pct。2020年一季度TPV与改性塑料业务受下游汽车、大家电影响较大,熔喷料成为净利的主要增长极,公司作为熔喷料国标制定者,在国内市占率第一,在年初以来口罩供需两旺的行情中显著受益。

   二季度熔喷料业务将继续盈利向好疫情在海外快速扩散之下,熔喷料供应日趋紧张,公司通过技改及新建快速提升产能,据公司2020年4月16日互动易信息,口罩布熔喷料日产量已由135吨提升至400吨,公司已接到近千吨海外订单,涉及十余个国家。尽管国内其它改性塑料企业纷纷上马熔喷料产能,但工艺调试与设备订购均需一定时间周期,预计二季度熔喷料将继续供需景气格局。此外,年初以来国际油价已暴跌近60％,原料跌价利于熔喷料盈利水平上扬。

   内生外延并重,稳健成长可期公司产品技术与协同优势明显,一方面持续布局TPV、HNBR、TPIIR等弹性体项目,通过发行可转债建设12万吨改性塑料产能,同时寻求新项目实现外延并购。公司2019年研发费用近1亿元,涉及汽车部件、运动地板、生物可降解、5G基站等领域新型材料,预计公司将在疫情结束后快速增加产能,保障未来稳健成长。

   投资建议由于疫情对公司下游汽车、家电等影响,以及国家油价大幅波动,调整公司2020、2021年盈利预测,并新增2022年盈利预测,预计公司2020-2年02归2母净利润分别为3.94/4.23/5.12亿元(上次报告2020-2021年预测分别为4.25/4.71亿元),EPS分别为0.97/1.04/1.26元,对应PE为41/38/31倍,维持"增持"评级。

   风险提示疫情结束、供给大幅增加导致熔喷料盈利下滑的风险。