红墙股份(002809):全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性

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   公司发布2019年年报,全年实现营收11.57亿元,同比+24.26％；实现归母净利润1.28亿元,同比+87.65％,实现扣非净利润1.11亿元,同比+92.73％。

   全国市场布局渐显成效、成本下行带来业绩弹性:从营收上看,混凝土外加剂营收达到10.47亿元,同比+36.31％,而总营收受水泥经销体量收缩所致。从外加剂具体品种来看,聚羧酸系减水剂带动了整体营收规模的扩张,从业务地区来看,2019年除传统优势地区华南外,在西南、华东等地布局布局销售团队也取得成效,成为传统优势区域之外的新增长点,其中西南地区营收达到1.50亿元,占总销售收入的12.99％,同比增长达到247.30％,此外华东、华北地区也呈现一定增长。从毛利率上看,作为老牌的混凝土外加剂企业,成本端的下行带来的较大的业绩弹性,原生产材料如工业萘、聚醚单体等原材料价格持续下行,带来整体毛利率的改善。2019年萘系、聚羧酸系减水剂的毛利率分别达到了34.69％和36.97％,同比提高了9.38％和2.39％。毛利率的持续改善促进了较大业绩弹性,公司2019年整体经营呈现营收有新增长点,成本下行、业绩弹性较大的特点。

   2020年业绩增长确定性依旧较高:展望2020年,宏观经济受到新冠肺炎疫情冲击,基建对于经济的拉动意义较大。从业务上看,3月5日,广东省发改委公布《广东省2020年重点建设项目计划》,2020年共安排省重点项目1230个,总投资5.9万亿元,年度计划投资7000亿元。广东省作为公司传统优势区域,有望大幅受益；从成本端来看,原油的暴跌造成化工品价格的大幅崩塌,公司毛利率有望得到持续大幅改善。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润为1.78/2.02/2.51亿元,对应PE分别为13/12/9倍,对应EPS分别为1.48/1.68/2.09元,首次覆盖,给予"买入"评级,目标价为29.60元。

   风险提示:原材料大幅上涨、业务开拓不及预期