大立科技(002214):军品订单持续恢复,盈利能力大幅提升-2019年年报点评

公司2019年实现净利润1.36亿元(同比+147％),报告期内公司军品订单恢复收入增长较快,毛利率增加盈利能力提升,研发费用大幅增长,军民业务长期发展向好。考虑到公司军民业务的发展前景以及防疫类红外测温设备需求量增加,维持"买入"评级,目标价30元。

   订单恢复收入增加,盈利能力大幅提升。公司2019年全年实现收入5.30亿元(同比+25.25％),归母净利润1.36亿元(同比+147.41％),实现EPS0.30元。收入端公司军品订单持续恢复,新定型型号实现批量交付,整体收入增长较快；利润端公司在生产环节优化配置,降低生产成本提高产能效率,毛利率同比提升11.95pcts至62.13％,公司持续加大技术研发和新品开发,研发费用8818万元、同增40.14％,报告期内实现销售净利率25.74％、同增12.59pcts,盈利能力大幅提升。

   经营性净现金流大幅增加,募投项目有望于年中完成。公司加强销售商品现金回收,报告期内实现经营性净现金流9659万元,同比增长63.35％。公司期末在建工程2.48亿元同增19.25％,其中非制冷红外焦平面阵列探测器及红外热像仪建设项目期末余额2.46亿元,工程进度98％,由于原有建设用地容积率、规划调整等问题,工程进度较计划略有延迟,根据项目延期公告预计完成时间2020年6月30日,根据项目可行性分析报告,预计达产后项目每年有望实现收入接近6亿,实现净利润超9000万元,项目达产后公司产能料将明显提升。

   非制冷探测器技术领先,军民业务前景向好。公司是国内少数能够独立研制热成像技术相关核心芯片、机芯组件到整机系统全产业链的企业,报告期末公司"十三五""核高基"重大专项进展顺利已进入定型阶段,2019年8月公司发布了业内首款12μm像元600万像素非制冷红外焦平面探测器,适用于航空航天、空间遥感、态势感知等高端应用场景。民品方面公司继续巩固电力、石化等传统领域的行业地位,重点投入巡检机器人、消费电子和自动驾驶等新兴应用领域的产品开发,受益"新基建"建设,公司民品业务发展趋势向好；军品方面2019年7月公司独家中标航天科工某型红外夜瞄项目,已进入正样研制阶段,前期多个项目也已全面恢复实现批量交付,军品收入有望实现快速增长。

   风险因素:海外COVID-19疫情存在不确定性；COVID-19疫情影响下原材料短缺；产品毛利率大幅下滑；军品需求不及预期等。

   投资建议:考虑到公司军民业务的发展前景以及海内外疫情拉动的红外测温设备需求量增加为公司带来的业绩弹性,维持公司2020/21/22净利润预测分别为4.0/5.0/5.9亿元(2022年净利润预测为新增),对应PE为24/19/16倍。看好未来红外产品成本降低后市场空间迅速扩张,叠加安全可控需求,参考可比公司估值、公司自身近5年估值区间以及未来业绩增速情况,我们给予公司2020年PE35倍,对应合理市值140亿元,维持"买入"评级,目标价30元。