雪榕生物(300511):受益于金针菇价格上行,业绩快速增长-年报点评

核心观点:受益金针菇价格上涨19年业绩高增长,疫情影响下1季度龙头优势凸显。公司披露2019年年报及2020年1季报,2019年主营收入19.6亿元,同比增长6.4％,归母净利润2.2亿元,同比增长45％,扣非后归母净利润2.1亿元,同比增长398％；业绩大幅增长源于金针菇价格全年保持较高水平；新品种生产基地进入稳定阶段,盈利水平改善。2020年1季度主营收入6亿元,同比增长12％,归母净利润1.7亿元,同比增长24.7％；扣非后归母净利润1.76亿元,同比增长42％；Q1收入及业绩增长源于金针菇价格上涨；公司产能释放推动销量增长。

   估算19年金针菇单位盈利0.8元/公斤,真姬菇/杏鲍菇盈利能力有所提升。当前公司金针菇日均产能达到960吨/日,在限制行业产量策略下估算全年产能利用率约87％,金针菇全年产量约30万吨,单位盈利约0.8元/公斤。2020Q1在春节和肺炎疫情影响下,产能利用率约为85％,同时Q1复工和运输受阻金针菇价格大幅上涨,估算一季度金针菇销量约为7.5万吨,销售均价为7元/公斤,单位利润约为2.4元/公斤。随着杏鲍菇和真姬菇生产进入稳定阶段,盈利水平逐步改善。

   行业洗牌驱动行业集中度快速提升,金针菇价格中枢有望上行。随着过去几年行业产能过剩金针菇价格逐年走低,倒逼高成本的"农民菇"和中小企业退出,规模企业迅速扩大自身产能规模提高市场占有率,推动金针菇行业集中度快速提升。预计未来两年金针菇行业落后产能将继续出清,具有成本优势的龙头企业将受益。

   投资建议:维持"增持"评级。公司充分受益于金针菇行业集中度提升推动价格中枢上行,新品种盈利能力逐步改善,产能稳步扩张,预计2020-2022年EPS分别为0.73元、0.89元、1.06元/股,给予2020年PE估值15倍,合理价值11.01元/股,维持"增持"评级。

   风险提示:价格波动风险、食品安全风险、新建产能投产不达预期。