齐翔腾达(002408):投资建设多个新项目,碳四龙头扬帆再出发-年报点评

齐翔腾达发布2019年报。2019年,公司实现营业总收入300.58亿元,同比增长7.64％,归母净利润6.20亿元,同比下降26.39％。其中,2019Q4,公司实现营业收入60.12亿元,归母净利润0.97亿元,同比下滑33.50％。公司计划2019年派息0.08元/股。

   核心产品毛利率保持稳定。2019年,甲乙酮作为公司重要产品之一,继续保持良好盈利能力,国内市场占有率持续保持50％左右；顺酐继续提高盈利能力和市场竞争力,国内市场占有率25％左右。2019年,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为7720元/吨和6428元/吨,同比下滑5.3％和23.7％,公司产品毛利率分别增加2.47和下降了1.37个百分点。

   项目检修也对公司业绩造成一定影响。2019年公司对甲乙酮等装置进行检修,以各装置实际检修时间及公司预计的产量影响,我们估算装置检修影响甲乙酮全年产量2.67万吨,影响45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用装置全年产量2.40万吨。

   延伸拓展产业链,力争四年再造一个齐翔。公司延伸C4产业链,新增MMA产品,拟投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。另外,公司计划新建70万吨PDH产能,预计总投资40亿元,且与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。

   在建项目与短期借款增加。截止2019年末,公司在建工程8.59亿元,较2019年6月底增加6.14亿元,其中20万吨MMA项目累计投资3.45亿元,工程进度14.43％；30万吨环氧丙烷累计投资2.89亿元,工程进度7.70％；70万吨PDH项目累计投资1.25亿元,工程进度3.62％；10万吨PMMA项目累计投资5.7万元,工程进度0.01％。截止2019年末,公司短期借款32.62亿元,较2019年6月底增加10.31亿元,长期借款4.95亿元,较2019年6月底增加2亿元。

   盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022年EPS分别为0.37、0.55、0.69元,按照2020年EPS以及16-18倍PE,我们给予公司5.92-6.66元的合理价值区间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料及产品价格大幅波动；项目建设不达预期。