晨曦航空(300581):走出经营低谷,未来发展可期-年报点评

营业收入和扣非后归母净利润恢复增长,维持"增持"评级公司发布2019年报,期内实现营业收入2.39亿元,同比增长37.17％;实现归母净利润4859.88万元,同比减少24.76％,主要是由于2019年增值税退税相对于2018年2339.49万元大幅下降91.2％所致;扣非后归母净利润3933.14万元,同比增长10.35％;公司营收超预期但归母利润低于预期。自2017、2018连续两年下滑后,2019年公司营业收入和扣非后归母净利润恢复增长。我们认为,公司有望走出经营低谷,业绩随下游直升机等批量列装而快速增长。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.37/0.46/0.56元,目标价范围18.32-18.69元,维持"增持"评级。

   航空惯性导航产品与航空发动机电子产品收入均实现大幅增长期内,公司航空惯性导航产品实现收入1.68亿元,同比大幅增长62.71％,毛利率42.62％,同比下滑0.48个百分点。其中,挠性捷联惯性综合导航系统收入较2018年增加3175万元,增幅190.25％;光纤捷联惯性导航系统收入较2018年增加3255万元,增幅827.23％;二者贡献航空惯性导航业务收入主要增量。航空发动机电子产品实现收入6125万元,同比大幅增长85.63％,毛利率47.25％,同比下滑1.95个百分点。其中,航空发动机参数采集器收入较2018年增加994.25万元,增幅47.91％;飞控计算机收入较2018年增加1,831.08万元,上升149.56％。

   直升机等下游领域景气度提升带动公司业务增长,研发投入力度加大随着我国陆军航空兵建设不断加速,直20通用直升机开始批量列装,公司航空惯性导航产品与航空发动机电子产品有望延续高速增长的态势。根据2019年报披露,公司自主研制出的发动机电子控制系统已完成某项目演示验证,并已经迭代更新了两代,是国内少有的掌握从执行机构、控制总体、发动机试车到发动机总体全部技术的厂家。公司自主研制的直升机动力平台技术已进入预研阶段,下一步公司将加速推进该技术研制及验收工作。随着研发项目进展,期内公司研发投入2693万元,相对于2018年同期的428万元大幅提升。

   航空核心配套民参军企业,走出经营低谷,未来成长可期,维持"增持"公司2019年业务收入在下游领域需求带动下大幅提升,增值税退税等其他收益较2018大幅降低。根据这种情况,我们调高了公司营业收入预期和研发投入,并调低了其他收益预期。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为3.33/4.35/5.38亿元(2020年前值为2.46亿元),归母净利润分别为0.63/0.79/0.97亿元(2020年前值为0.82亿元),对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元(2020年前值为0.48元)。根据可比公司2020年Wind一致预期49.79倍PE平均估值,给予公司2020年49.5-50.5倍PE目标估值,对应目标价范围18.32-18.69元,维持"增持"评级。

   风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、军工行业改革或不达预期。