大名城(600094):盈利偿债现金全面改善、地产厚积薄发潜力可期

净利润高速增长、三费比率下调净利率提升:1)归母净利润增35％、扣非增45％:2019年公司实现营收130亿元,小幅下降2.5％,归母净利润为7.4亿元,同比增长35.0％,扣非后净利润7.46亿,同比增长46％,较2018年全年有大幅改善。2)毛利率和三费比例下降、净利率提升:2019年毛利率水平下降5.4个PCT至27.1％,主要系结转的资金九号、中联名城等项目因限价毛利下降;公司净利率有所改善,较2018年增加1.95PCT至7.65％,三费比率从2018年的12.8％降至11.5％,主要是财务费用率下降1.7pct。

   有息负债规模创新低、净负债率连续三年大降:1)有息负债规模创新低、一年内债务仅10亿:公司2019年经营现金良好,净偿还79亿元负债,2019年末公司有息负债大降至88.8亿,而至2020年一季度,公司在手现金56亿,一年内需偿还负债仅10.8亿;2)净负债率连三年大降:公司负债率水平下降6.3PCT至66.0％,扣预收负债率下降至43.1％,净负债率下降至35.5％,相较2018年全年113.7％及2017年的165％的水平,连续三年大降。从短期偿债情况来看,2019年现金短债比达1.2倍,偿债能力持续改善。地产销售再上台阶、强化销售回款、经营性现金流持续为正:1)2019销售大幅增长31％、2020预计破200亿:2019年公司实现签约金额189亿元,同比增长31.6％,销售均价大幅提升73.7％至1.83万元/平米,主要受益于公司大力发展以上海为核心的长三角一体化城市群项目,分地区来看,华东、东南、西北占比分别为32.1％、39.1％、28.8％,销售区域更加多元化也有效提升整体销售均价,我们预计公司2020年可售货值突破300亿,销售金额有望突破210亿。2)强化销售回款、经营性现金流持续为正创纪录:公司致力于加快销售款项回笼,2019年回款率达85％,自2017年来公司经营活动现金流净额持续为正,有利于保障公司健康发展,2019年经营性现金流突破100亿创纪录。2019年 公司预收账款对营收覆盖率达到0.74倍,较2018年提升明显,为2020年业绩打下基础。

   土储货值破千亿、深耕福州和长三角厚积薄发、深圳和大湾区布局潜力可期:1)土储破千亿:公司土地储备充足,截止2019年公司总土储超700万方(土储预计319万方+在建267.9万方+已推未售125.3万方),公司销售均价约1.44万元/平米,总货值1026亿,可以满足未来2-3年发展。2)深耕福州和长三角:早期以福州、兰州、上海为主要拓展城市,秉持"深耕长三角、巩固大福建、立足大湾区及扩容大西部"的发展战略,持续深耕福州和长三角。3)深圳及大湾区布局潜力可期:公司积极布局深圳"三旧"改造项目,或将成为公司新的增长点,潜力可期。

   投资建议:公司2019年盈利、偿债、现金全面改善,有息负债创新低,净负债率连续三年大降,货值超千亿,在深耕福州和长三角基础上积极进军深圳及大湾区,或迎来新的增长点,公司在手现金充足为2020投资和增长提供基础,员工持股显信心,我们预计公司2020-2022年净利润分别为10.1亿、14.3亿、19.0亿,对应每股EPS为0.41、0.58、0.77,对应当前股价PE为19.4X、13.7X、10.3X,首次覆盖给予"买入"评级,给予公司11.48元/股目标价。

   风险提示:宏观调控风险、业绩增速不及预期风险、项目去化不及预期风险