丰山集团(603810):氟乐灵和毒死蜱放量,1季度业绩超预期-2019年年报及2020年1季报点评

事件:4月27日,丰山集团发布2019年年报和1季报,公司2019年实现营收8.66亿元,同比-34.24％,实现归母净利润3475.89万元,同比-74.95％。2020年1季度,公司实现营收4.51亿元,同比+23.75％,实现归母净利润8412.06万元,同比+57.99％,扣非后归母净利润8238.74万元,同比+68.4％。经营数据方面,2020年1季度:1)除草剂,销量5622.38吨,同比+130.4％,价格5.11万元/吨,同比-39.89％2)杀虫剂,销量3262.77吨,同比+13.5％,价格-5.26％。此外,产品主要原材料价格下跌,其中二氯烟酸、嘧啶胺、对氯甲苯、氟化氢跌幅均达到20％以上。

   投资要点:停产风波已过,1季度超预期源于经营良好。2019年公司受321事件大部分时间停产,导致当年业绩下滑。但自10月起公司基本已经恢复正常生产,2020年即便在疫情期间,公司也保持了正常开工。此外,2019年停产自2季度开始,1季度业绩并未受影响,因此2020Q1的业绩超预期主要是经营能力的体现。

   全球疫情下竞争对手停摆,1季度氟乐灵和毒死蜱放量。从经营数据看,1季度产品价格同比微跌,业绩主要来自以量补价。公司四大主力品种涉及3个除草剂(精喹禾灵、烟嘧磺隆、氟乐灵)和1个杀虫剂(毒死蜱),主要放量的来自氟乐灵和毒死蜱,疫情期间国内外竞争对手停产,公司乘势占领市场。特别是氟乐灵,公司国内市占率在80％,竞争者主要来自海外,全球疫情长期化,公司有望长期受益。此外,1季度除草剂均价下跌近40％主要是统计原因,氟乐灵价格远低于精喹禾灵、烟嘧磺隆,前者放量自然拉低了产品均价。

   油价低迷原料价格下跌,毛利率提高。公司1季度毛利率33.2％,同比增加3.6个pct,主要原因是全球疫情及油价低迷促使上游原料价格下跌,产品价差扩大。年底募投项目投产,提供新的业绩增长点。公司2018年上市,募资合计5.75亿投资多个项目:包括1500吨硝磺草酮、800吨精喹禾灵、500吨喹禾糠酯、700吨氰氟草酯、300吨炔草酯、1000吨三氯吡氧乙酸和100吨吡氧乙酸丁氧基乙酯,部分项目预计2020年12月投产,提供新业绩增量。

   盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予"买入"评级。公司主营小品种农药,产品竞争优势显著。全球疫情下竞争对手产能受限,公司趁势扩大市场份额,增加行业话语权。我们预期公司2020-2022年EPS为2.98、3.28和3.68元/股,对应市盈率为11.02、10.02和8.93倍。首次覆盖,给予"买入"评级

   风险提示:竞争对手复产或新产能投放,油价上涨带动成本增加,安全和环保风险。