搜于特(002503):疫情致Q1业绩压力较大,关注经营健康度和医疗用品拓展进度-2019年年报及2020年一季报点评

业绩概括:收入、利润均持续下滑,20Q1净利润亏损公司2019年收入下滑30.12％至129.24亿元,归母净利润同比降43.81％至2.08亿元,扣非净利润同比降45.46％,EPS0.07元。2019Q1-2020Q1收入分别-38.73％、-49.12％、-11.50％、-8.21％、-57.92％,归母净利润分别-32.36％、-71.21％、-10.62％、-50.11％、亏损。

   自18Q3开始公司收入持续同比下滑,主要为终端零售疲软背景下,公司主要业务供应链管理、品牌管理、品牌服饰等销售均承压,其中供应链管理和品牌管理子公司19年收入分别-29.37％、-7.43％,收入占比分别为84％、15％,净利润分别-70.38％、-50％;按品类分,19年材料、服装收入分别占比82％、11％,分别同比-32.20％、-2.39％。

   从季度表现来看,规模较大的控股子公司绍兴兴联自18年10月丧失控股权、持股自51％降为49％转为联营企业致19上半年收入和利润降幅同比较大,19H2出表效应消除、收入同比降幅有所改善,但20Q1受疫情影响收入再次大幅下滑。

   财务指标:费用率提升,存货和应收账款周转、现金流承压19年毛利率为7.99％同比持平,20Q1下降4.98PCT至3.84％;期间费用率19年、20Q1分别为4.76％(+0.83PCT)、9.82％(+5.15PCT),销售费用率19年、20Q1分别+0.20、+1.67PCT,管理费用率分别+0.22、+1.17PCT,研发费用率分别+0.12、+0.13PCT,财务费用率分别+0.29、+2.18PCT。

   存货19年末31.91亿元、较19年初增加16.25％,20Q1增加5.17％;

   应收账款19年末较19年初增加31.64％、20Q1减少2.84％,存货和应收账款周转均持续放缓。经营净现金流19年下滑116.87％,20Q1大幅减少为-3.11亿元。

   短期业绩压力仍存,关注经营指标健康度和医疗用品业务拓展进展公司2020年营业总收入预算为140亿元,归母净利润预算为3亿元以上。

   我们认为:1)短期来看公司业绩压力仍存,纺织服装行业(尤其是公司供应链管理业务所在的上游纺织制造行业)受国内外疫情影响需求端压力较大,叠加原材料棉花、棉纱价格持续下跌,可能对公司开展供应链管理等产业链上服务带来不利影响,周转和现金流方面均出现压力。另外,国内消费环境疲软亦影响了公司品牌服饰业务。2)公司已经投资2亿元设立医疗用品子公司、拓展医用口罩和防护服产能,短期疫情下需求旺盛、有望为公司贡献业绩,未来将形成纺织服装和医疗用品双主业。

   考虑到国内外疫情尚未完全结束,宏观经济和纺织服装行业景气度恢复尚存不确定性,医疗用品业务受疫情影响短期国内外市场波动较大、业绩贡献暂难以预测,我们下调20～21年、新增2022年EPS为0.03、0.07、0.08元,对应20年PE108倍,股价短期波动较大,维持"中性"评级。

   风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、医疗用品新业务拓展不及预期或盈利波动较大、存货跌价和应收账款坏账风险、资金管理不善。