七匹狼(002029):19年业绩小幅增长,20Q1受疫情影响承压-2019年报及2020年一季报点评

19年业绩小幅增长,20Q1受疫情影响现亏损公司2019年实现收入36.23亿元、同比增3.02％基本符合预期,归母净利润3.47亿元、同比增0.29％,扣非归母净利润2.25亿元、同比增9.24％,EPS0.46元略好于预期,拟每股派息0.10元(含税)。归母净利润增速低于收入主要为费用率提升、资产减值损失增加影响。分单季度来看,19Q1~20Q1收入同比增速分别为3.13％、12.37％、3.32％、-1.64％、-29.70％,归母净利润分别同比+9.45％、-37.72％、-6.61％、+13.41％、亏损4205万元。19Q4归母净利润回升主要受益于少数股东收益减少、其他收益增加,20Q1亏损主要为疫情影响销售下滑同时费用较刚性,另外公允价值变动损失和计提资产减值损失增加也有拖累。

   19年七匹狼品牌男装线下增长相对突出,针纺、电商为下滑分业务来看,19年服装主业实现收入34.64亿元、同比增2.46％,信息技术及服务业收入2856万元、同比增67.74％,其他1.31亿元、同比增9.53％。

   服装主业拆分来看:1)七匹狼品牌男装方面2019年合计收入估计在23亿多,其中线上收入同比下滑11％左右、线下增20％左右,线下收入增长一方面为净开店、同店均有贡献,另一方面为公司整合部分加盟商(类似加盟转直营)、对总体收入贡献提升。2)针纺业务收入10亿左右、同比下滑5％左右(主要为线下业务下滑)。3)小品牌方面,KarlLagerfeld收入8269万元、亏损3248万元,16N体量较小,收入5000万左右、处于培育期亦为亏损。门店数量方面,2019年末总门店数估计在2100多家,七匹狼品牌占主导、19年净增100家左右,KL品牌19年开店15家,16N为净关店。20Q1受疫情影响,估计各项业务均为下滑。

   毛利率19年提升、20Q1下降,费用率持续提升,计提增加毛利率:19年同比提升4.30PCT至46.89％,主要为业务结构变化、高毛利率的品牌男装业务占比提升,部分经销业务收归直营,另外增值税率下调也有贡献。19Q1~20Q1单季度毛利率分别为36.65％(+2.42PCT)、47.78％(+3.20PCT)、49.99％(+9.23PCT)、52.40％(+2.72PCT)、33.54％(-3.11PCT)。费用率:期间费用率19年同比提升4.31PCT至29.41％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为21.23％(+4.32PCT)、7.72％(+0.21PCT)、1.52％(+0.19PCT)、-1.07％(-0.42PCT)。其中销售费用率提升主要为广告宣传费、工资薪金、平台服务费、终端管理费用增加所致。19Q1~20Q1期间费用率分别同比提升3.79、3.95、5.19、3.69、4.95PCT,其中主要为销售费用率提升。

   其他财务指标:1)存货19年末较19年初增加7％至10.32亿元,存货周转率为1.93、较18年的2.21有所放缓。19年末存货跌价准备5.08亿元、公司存货跌价准备/存货总额比例近年来持续下降,自16年末的57％逐步下降至19年末的49％。

   20Q1存货较年初减少11.14％至9.17亿元、同比增加9.79％,周转率同比放缓。

   2)应收账款19年末较19年初减少1.51％至4.12亿元。应收账款周转率为8.72,较18年的9.94有所放缓。20Q1应收账款较年初增加2.91％、同比减少2.81％,周转率同比放缓。

   3)资产减值损失+信用减值损失19年同比增9.78％至3.51亿元,净增3124万元,主要为存货跌价损失增加(其中存货跌价损失3.34亿元)；20Q1同比增82.80％增幅较大。

   4)投资收益+公允价值变动收益19年同比减少7.68％至1.42亿元,净减少1181万元；20Q1同比净减少5018万元至-2132万元、减少173.87％,主要为公司投资的部分股票公允价值变动导致损失。

   5)其他收益19年同比降39.38％至2437万元,净减少1583万元；20Q1同比减少51.50％至146万元。

   6)经营活动净现金流19年同比增7.54％至3.28亿元,其中销售商品获得现金同比增2.04％略低于收入增速,采购商品支付现金同比降3.51％。

   20Q1经营净现金流同比减少108.66％至-611万元,其中销售商品获得现金同比减少24.12％,采购商品支付现金同比降11.21％。

   疫情影响短期业绩,关注终端零售恢复进展、现金实力较强我们认为:1)从发展历史来看,近年来公司品牌男装业务呈现逐步复苏,品牌、产品和渠道等改革初现成效。但20年叠加疫情影响,一方面短期客流承压、未来经济和消费者收入预期暂不明朗,需求端预计短期表现低迷,对公司业绩带来不利影响,需关注疫情结束和宏观经济好转的拐点。2)公司19年费用率提升幅度较大,关注后续费用管控措施和效果。3)现金较为充裕,19年末账上货币资金+交易性金融资产33.70亿元,抗风险能力相对较强。

   考虑到短期疫情影响下宏观经济和终端零售的恢复仍存不确定性,线上及针纺业务增长存压力,费用和资产减值损失仍存压力,我们下调20~21年、新增22年EPS为0.31、0.46、0.52元,对应20年PE16倍,PB0.6倍,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情影响超预期致终端消费疲软、费用等投入超预期、电商和针纺业务增长不及预期。