世嘉科技(002796):5G进入加速期,业绩复苏在望-一季度点评

一季度业绩承压,5G新基建进入加速期

   公司发布2019年年报及2020一季报,公司2019年实现营收及归母净利润为18.71/0.95亿元,YoY+46.2％/96.4％,年报略低于预期。2020Q1实现营收及归母净利润为2.61亿元/-3.56百万元,YoY-25.7％/-124.0％。一季度受疫情影响,业绩短期承压,随着运营商集采落地以及复工率提升,公司营收将回到正常增长轨道,我们预计公司20~22年EPS分别为1.21/1.40/1.55元(前值1.51/1.92/-元),维持“买入”评级。

   5G助力毛利率提升,中兴收入端大幅增长

   2019年公司综合毛利率为18.8％(YoY+3.79pct),从单项产品来看,射频器件毛利率16.1％(YoY+2.5pct),天线毛利率26.7％(YoY+8.1pct),我们认为,毛利率提升较多的原因是19年5G产品毛利率较高且销售占比提升较多。第一大客户收入同比增长150％,显示出公司在中兴核心供应商地位。19年整体期间费用率YoY+0.6pct,其中研发费用率YoY+0.7pct,销售费用率YoY+0.1pct,管理费用率YoY-0.4pct。

   一季度受疫情影响业绩承压

   20年一季度公司受疫情影响,营收和归母净利润双双下滑。全行业均不同程度受到疫情影响,近期三大运营商5G集采相继落地,从份额来看,公司下游客户中兴、爱立信都取得较好的成绩,随着疫情趋缓以及社会复工复产率不断提高,我们认为,公司二季度营收端和利润端均会大幅改善。

   5G新基建大幅提升行业需求,新产品和新客户静待放量

   我们看好公司未来的成长性:1)2020年国内运营商加紧5G建设,三大运营商5G资本开支达到1803亿元(YoY+337.6％),随着疫情趋缓以及运营商5G集采落地,2020年公司营收有望大幅增长；2)新产品静待放量:公司目前已完成5G陶瓷波导滤波器一期扩产,未来将推进陶瓷滤波器的二期扩产计划,静待客户需求放量；3)横向拓展新客户:公司原先是中兴通讯和日本电业的天线射频产品的主要供应商之一,目前已顺利进入爱立信供应商体系,有望打开增量市场空间；海外市场方面,公司也正积极推进天线产品进入T-Mobile、AT＆T等运营商的供应商体系。

   5G天线射频新贵,维持“买入”评级

   考虑2020年可能的超额业绩计提奖励,我们调整20年的管理费用率,我们预计公司2020~2021年归母净利润分别为2.03/2.35/2.60亿元(前值2.55/3.23/--亿元),对应PE分别为29/25/23x。同行业可比公司2020年Wind一致预期PE平均值为38x,我们认为可给予公司2020年PE33-38x估值水平,对应目标价39.93~45.98元(前值45.3~52.9元),维持“买入”评级。

   风险提示:5G发展低于预期；横向拓展客户不及预期；自研陶瓷介质滤波器方案不及预期。