百傲化学(603360):量价支撑业绩,产能布局清晰-一季点评

事件:百傲化学发布2020年一季报,报告期内公司实现营收2.00亿元(同比+45.7％、环比-26.1％),实现归母净利润0.90亿元(同比+181.7％、环比+23.9％)。

   点评:2020Q1公司实现毛利润1.26亿元(环比-0.48亿元),四费及税金0.26亿元(环比-0.52亿元),其中,管理费用率9.14％(环比-8.59pct),公司成本控制能力优异,从而最终实现归母净利润0.90亿元(环比+0.17亿元)。分产品来看,报告期公司工业杀菌剂产品实现营收1.97亿元(同比+50.4％,环比-24.2％),F腈中间体产品实现营收0.36亿元(同比+241.0％,环比-32.3％)。

   量价来看,报告期工业杀菌剂销量7354.89吨(同比+35.3％,环比-10.1％),F腈中间体销量505.25吨(同比+50.3％,环比-25.5％),同比增加我们认为主要受新增产能释放带动,环比降低则需考虑疫情影响。价格方面,报告期CIT/MIT系列产品均价13.54元/千克(同比+10.2％,环比+2.8％),F腈中间体均价70.58元/千克(同比+127.38％,环比-9.2％),与去年同期相比均表现良好,与销量形成共振。同时,公司也与陶氏化学、美国龙沙、德国朗盛等知名企业建立了稳定的长期合作关系,对公司业绩提供支撑。

   项目陆续投产,产能布局步伐稳健:公司松木岛分公司工业杀菌剂二期项目(即年产12000吨CIT/MIT或2000吨MIT、400吨OIT、2500吨BIT)以及7000吨F腈中间体扩产项目均于2019年投产,公司也借此成为亚洲最大异噻唑啉酮类工业杀菌剂原药剂生产企业,杀菌剂原药剂的年产能超过3万吨。2020年3月,公司公告称拟投资松木岛分公司工业杀菌剂三期项目,包括CIT/MIT产能12000吨/年(或MIT2000吨/年),OIT产能1200吨/年(或DCOIT600吨/年),BIT为2500吨/年,建设期两年,投产后将有效助力公司工业杀菌剂总产能突破4万吨,从而进一步提升公司竞争力水平及盈利能力,巩固细分行业龙头地位。

   投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.92亿元、4.38亿元、4.93亿元。维持买入-A投资评级。

   风险提示:项目建设不及预期；产品价格承压；宏观环境不及预期。