古越龙山(600059):基本面逐步见底,建议关注行业积极变革-一季点评

1Q20业绩略低于我们预期公司公布1Q20业绩:收入3.66亿元,同比-41.96％;归母净利润0.46亿元,同比-34.11％,业绩略低于我们预期,主要因为疫情导致餐饮场所锐减,黄酒销量下滑幅度大于我们预期。发展趋势料1H20增长压力依然存在,2H20开始消费氛围可逐渐改善,全年销量或有双位数下滑。根据我们调研,四月份以来浙江省内餐饮消费氛围环比改善较为明显,堂食基本恢复到往年同期60％左右。但因为黄酒季节性消费属性较强,夏季一般为淡季,我们认为即使接下去消费氛围改善,黄酒受益或依然有限,待4Q20才有更明显的消费起势。

   古越龙山兼具品牌品质优势,潜在消费人群大,缺陷主要在营销和渠道。作为曾经全国化过的品牌,古越龙山依然具备一定的全国化知名度,且古越龙山历史文化底蕴深厚,地方性品牌粘性较强,浙江大本营市场潜在消费人群大。同时,黄酒成品也需经过数年窖藏,工艺品质较为上乘。加之黄酒度数较低,亦契合当下"理性饮酒"的健康趋势,适合面向大众推广饮用。但黄酒公司普遍沿用糖烟酒传统渠道,缺乏对新式渠道的扩张,加之渠道利润较为微薄,导致渠道动力不足。

   公司正在积极引领行业多方变革,包括渠道混改、引入战投及开发"不上头"产品。2020年初子公司状元红参与混改,以扩大经销网络,其中古越龙山参股26％,此为第一例黄酒国企混改;2020年2月公司引入战略投资人,募集资金用以扩张产能并促进全国化发展;2019年公司成功开发不上头的黄酒产品,我们认为此番尝试可进一步促进黄酒放量。

   盈利预测与估值由于疫情影响超过我们此前预期,我们下调2020年盈利预测10.1％至1.58亿元,维持2021年盈利预测不变,由于估值中枢上移,我们维持目标价不变,对应2020/21年41/32.5xP/E,当前股价对应2020/21年41.2/32.7xP/E,目标价有0.62％下行空间,维持中性评级。

   风险若公司营销费用投放精准度不提升,则即使加大市场投入也无法有效扩大黄酒需求;若其他酒种市场投入更加激进,则黄酒市场或进一步萎缩。