宏润建设(002062):工程稳定增长,Q1受疫情影响较小-2019年报及2020年一季点评

我们认为公司期间费用率逐步下降有利于公司盈利能力提升,建筑施工业务依然是支撑营收增长的关键业务。公司对应20年的PE、PB分别为11.9、1.5,维持"审慎推荐-A"投资评级。

   建筑施工业务支撑2019年营收高增速,2020Q1营收略有下降。2019年及2020Q1公司实现营收分别为119.43亿元、23.64亿元,同比变化20.78％、-5.62％;实现归母净利润3.51亿元、0.96亿元,同比增长16.78％、1.26％;EPS为0.32、0.09元,加权平均净资产收益率11.39％、2.94％。分业务来看,2019年公司建筑施工及市政基础设施投资业务、房地产业务、新能源开发业务、其他业务营收104.66亿元、13.16亿元、1.22亿元、0.39亿元,同比变化19.14％、38.76％、-11.36％、126.79％;2020Q1公司建筑施工业务收入23.07亿元,占比97.58％。建筑施工业务为公司主要业务,支撑2019年营收高速增长,受疫情影响,2020Q1营收略有下降。

   2019年毛利略有下降,2020Q1现金流净流入减少。2019年毛利率相比去年同期减少1.14％至11.24％。分业务看,建筑施工及市政基础设施投资业务较去年减少1.55％至8.37％,其中房建、市政、轨道交通项目毛利率分别为5.30％、8.47％、9.16％。房地产业务毛利率增加0.82％至29.49％。2019年及2020Q1期间费用率分别为5.15％、4.75％,其中管理费用率分别为3.90％、1.43％;财务费用率分别为1.14％、1.09％,销售费用率均为0.11％,较去年同期维持不变。2019年经营性现金流较上年同期上升6.94亿元至11.04亿元,主要是公司着力资金管理筹划,有效提升了重大单体项目自身资金周转效率所致。2020Q1现金流净额较上年同期增加0.18亿元至-3.07亿元。

   政策加码订单有望持续提升,维持"审慎推荐-A"评级。公司是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,以建筑施工业务为核心,多元布局房地产、新能源开发等领域增厚公司业绩。随着基建回暖预期确认,公司将受益于政策利好。预计20年、21年EPS0.35元、0.40元,对应PE为11.9倍、10.7倍,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:基建投资不及预期,原材料大幅上涨。