艾华集团(603989):Q1毛利率改善延续,看好公司向上拐点趋势-一季点评

事件:公司发布一季报,一季度实现收入4.26亿元,同比下滑18.66％;净利润6144万元,同比增长4.86％。

   毛利率改善趋势进一步强化,二季度收入增速有望恢复:今年Q1属于特殊情况,正常情况下公司Q1工作日预计在70天左右,而今年情况特殊,参考公司当地规定,我们预计折算成完整工作日在50天左右,影响了生产,同时一季度存货金额6.1亿元,较去年底环比增长10％左右,预计主要受物流影响,在途发货较多,上述两大因素对公司一季度收入造成了不利影响,展望二季度,国内逐步恢复,且公司受益于充电功率提升大趋势,以及在工控等领域拓展成果显现,收入增速有望迎来恢复。同时,公司Q1在稼动率下滑的不利影响下,毛利率达到33.58％,同比增长6.79个pct,再次强化了我们此前对公司毛利率改善的判断,核心驱动力来自于公司产品结构改善、原材料自给率提升这些长期积极因素,展望Q2,随着稼动率恢复,公司毛利率有望进一步上行,带动公司利润迎来向上拐点。

   5G时代充电功率提升趋势确立,景气度有望持续上行:5G手机功耗普遍更大,消费者对充电速度要求日趋提高,对应手机充电器功率快速提升,2019年旗舰机型普遍以30-40W快充为主,2020年年初5G旗舰机型已将功率提升至55W、65W级别,带动配套电容器规格与数量提升。根据拆解数据,65W充电头单机价值量较40W产品提升50％以上。同时,公司作为国内3C电源类产品电容核心供应商,此前以供应充电头厂商为主,自2019年开始,公司大客户直供获得重大突破,份额持续提升,为充电功率提升的核心受益标的。此外,公司还积极拓展笔记本电源等市场,将进一步打开消费类产品成长空间。

   此外,近年来日系三巨头对铝电解投入逐步降低,而需求端稳定增长,而近期突发情况,进一步凸显了国内供应链稳定优势,有望进一步强化终端厂商进口替代意识,给国内龙头厂商持续向上突破提供了良好的产业环境,公司在固态、MLPC等领域的持续突破,有望带动公司进一步超预期。

   上下游持续拓展,竞争内核持续强化。公司拥有上游核心设备设计能力,其5厂新扩产能按照最新自动化标准建设,满产人员配置不到300人,对应人均产出较目前翻倍以上增长,转债募投新工厂按此标准设计,预计19年底前后有望投产,届时收入增长的同时人工成本有望降低;同时公司持续扩产上游核心原材料,带动盈利能力中枢有望抬升,这点在2019年已经逐步得到验证,后续依然有进一步提升空间。

   投资建议:毛利率改善与需求回暖共振驱动利润创历史新高,考虑到一季度实际产业情况,我们预计公司2020/21/22年净利润至4.06/5.01/6.06亿元,EPS为1.04/1.29/1.55元,增速为20.24％/23.52％/20.86％,"买入"评级。

   风险提示:产能释放进度低预期,高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。