安正时尚(603839):线上销售增长强劲,新零售表现亮眼-一季点评

业绩概况:公司2020年Q1实现收入5.69亿元、同比增长2.91％,实现归母净利润7737万元、同比增长-23.85％,实现扣非后净利润5012万元、同比增长-47.15％,EPS为0.2元/股。

   疫情期间折扣力度加大,毛利率及净利率有所下降:公司2020年一季度主营业务毛利率同比下降5.38pct至49.71％。主要由于服装受疫情影响,线上销售大幅增加,销售折扣增加。其中,服装产品毛利率63.23％,相比上年同期下降了4.80pct;礼尚信息电商代运营产品毛利率略微下降0.71pct。由于费用相对刚性,公司Q1销售费用率上升2.77pct至7.96％,管理费用率上升5.26pct至13.94％,研发费用率上升1.01pct至6.61％,财务费用率上升2.00pct至2.53％。综上,公司净利率下降6.02pct至17.83％。

   线上销售增长强劲,新零售布局提速:分渠道看,公司线上销售收入3.54亿,同比增长50.54％,毛利率同比增加4.98pct至37.59％,其中,礼尚信息线上代运营收入2.02亿元,同比增长26％,以此推算,服装产品线上营业收入1.51亿元,同比增长110.29％。公司线下销售同比下降32.07pct至2.14亿元,Q1净关店80家,主要由于主品牌玖姿的加盟门店净关店61家。公司正加大力度布局新零售渠道,未来线上销售高增长有望能够维持。随着疫情负面影响逐渐减弱,线下销售有望恢复,未来收入增长可期。

   投资建议:公司男女装业务保持稳健内生增长,通过礼尚信息切入母婴代运营的高速发展赛道,分拆上市后有望加速发展,收购童装业务未来有望成为公司新的增长极,时尚集团运营战略持续推进。考虑疫情影响,略微下调盈利预测,预测公司2020-2022年EPS分别为0.82元、0.95元、1.03元,对应PE分别为14.2X、12.2X、11.2X,维持"推荐"的投资评级。

   风险提示:服装消费持续疲软,新冠肺炎影响超预期,存货风险,电商代运营不达预期。