雅本化学(300261):业绩符合预告,康宽中间体产销向好-2019年报及2020年一季点评

2019年及1Q20业绩符合公司预告雅本化学2019年收入16.64亿元,同比下降7.82％;归母净利润8,164万元,同比下降49.2％,对应每股盈利0.08元,符合业绩预告;扣非净利润1.15亿元,同比下降27.1％。公司营收和业绩下滑主要是由于子公司南通雅本及滨海子公司停产所致。雅本化学1Q20收入4.7亿元,同比下降3.45％,归母净利润5,668万元,同比增长16.53％,对应每股盈利0.06元,符合业绩预告,1Q20利润增长主要是由于子公司南通雅本生产经营受疫情影响较小,同时康宽中间体等产品订单需求良好。

   发展趋势子公司停产导致2019年农药中间体收入下滑,2020年康宽中间体订单需求向好。受南通雅本及滨海子公司停产影响,2019年农药中间体营收同比下降15.2％至10.26亿元,毛利率同比下降1.29ppt至29.44％。1Q20公司康宽中间体等产品订单需求良好,同时南通雅本生产经营受疫情影响较小,以及公司通过技术提升降低生产成本,农药中间体产品盈利回升。目前公司正在积极推进滨海基地复产事宜,同时我们预计康宽中间体等订单需求向好,有望支撑公司农药中间体业务发展。

   医药中间体业务快速发展。公司在医药领域的布局逐步成熟,部分管道内布局的新品陆续进入放量生产阶段,带动公司医药中间体业务快速增长,2019年医药中间体业务收入同比增长16.93％至3.75亿元,同时公司不断调整产品结构以及生物酶协同作用加强,2019年医药中间体毛利率同比提升2.04ppt至22.06％。打造高端医药CDMO定制研发及生产基地,积极布局新的盈利增长点。公司拟投资12.5亿元在浙江绍兴上虞区杭州湾经济技术开发区建设酶制剂及绿色研究院项目以及年产500吨左乙拉西坦等原料药项目,打造高端医药CDMO定制研发及生产基地,公司预计酶制剂和原料药项目分别于2021和2022年投产。

   盈利预测与估值我们维持2020/21年盈利预测2.3/2.8亿元,目前公司股价对应2020/21年17.2/14.1x市盈率,我们维持目标价5.4元,对应31％的上涨空间和2020/21年23/19x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险康宽中间体订单低于预期,医药中间体发展低于预期。