博世科(300422):2019业绩符合预期,重视回款提升公司现金流-2019年报点评

2019业绩符合我们预期公司公布2019业绩:收入32.4亿元,同比+19％;归母净利润2.8亿元,同比+20％,对应每股盈利0.79元,符合预期。

   环保治理业务支撑公司营收稳定增长,公司环境综合治理营收29.1亿元,同比+14％;运营资产规模提升带动运营收入同比+173％至1.6亿元。公司盈利能力整体稳定,毛利率稳定在28％;

   现金流大幅好转,公司现金流经营性现金流净额1亿元,扭负为正,主要由于:1)公司优化订单结构,收缩投资类订单;2)运营收入比重提升1.3倍至5％;3)注重项目回款,收现能力提升所致。研发和财务费用致公司期间费用率增加3.4ppt至17.5％,公司加大污染设备及处置技术研发带动研发费用率提升1.4ppt至5.2％,贷款增加导致财务费用率提升1.7ppt至5％。

   公司同时公布1Q20业绩:收入6.3亿元,同比-1.4％;归母净利润0.6亿元,同比-14％。主要由于疫情导致公司项目开工延迟但是成本支出相对刚性所致。

   发展趋势公司优化订单结构,降低公司投资压力,提升现金流。报告期内,公司出清不良PPP项目,2019年公司新签订单中EP、EPC项目占92％,订单结构持续优化。截至1Q20末,公司在手订单103.66亿元,其中PPP项目已完成投资88％,未来投资压力可控。剩余订单以EP、EPC和运营类订单为主。我们认为订单持续优化有助于缓解公司投资压力,且未来随着运营收入占比提升增强公司现金流,提升盈利质量。

   关注公司增发,拟引入战投提升公司资金和综合实力。公司7.1亿元增发事宜正在积极推进中,公司拟引入国资背景的战略投资者。我们认为如果顺利执行,有望增强公司资金、综合实力,带动公司订单和业绩增长,并利于公司轻资产模式转型。

   盈利预测与估值维持"跑赢行业"评级和2020-2021年盈利预计3.55、4.48亿元不变;看好公司优化订单结构,切换估值至2020年,上调目标价8％至14.5元,对应14.5、11.5倍2020-2021年市盈率,较当前股价29％的上行空间,当前股价对应11.3、9倍2020-2021年市盈率。

   风险订单推进不及预期,增发进度不及预期,融资风险。