江苏国泰(002091):业绩符合预期,子公司瑞泰新能源拟分拆上市-2019年报及2020年一季点评

2019及1Q20业绩符合市场预期公司公布2019年业绩:收入392.90亿元,同比增加6.8％;归母净利润9.45亿元,同比减少7.0％,对应每股盈利0.60元,符合市场预期。扣非后净利润8.40亿元,同比增加17.8％,公司化工业务毛利率上升1.77ppt至25.83％。公司公布1Q20业绩:收入59.97亿元,同比减少27.6％;归母净利润1.63亿元,同比减少25.2％,对应每股盈利0.1元。主要原因为受疫情影响,公司消费品进出口贸易等供应链业务受阻。

   发展趋势2019年化工业务价稳量增,电解液扩产项目稳步推进。2019年公司化工业务营收16.87亿元,同比增加32.5％;销量3.67万吨,同比增加32.7％;价格基本持平。公司电解液在建项目包括宁德(4万吨/年)、波兰(4万吨/年),截至年报披露,两个项目工程投入比例分别占预算83.9％、47.6％,我们预计项目投产后将有力拉动电解液业务增长。

   做精做优供应链管理,1Q20疫情影响公司贸易业务。2019年公司贸易业务营收同比增长6％至375.36亿元,毛利率下滑0.83ppt至11.2％。1Q20受疫情影响,公司进出口贸易受阻,拖累一季度业绩。

   子公司瑞泰新能源拟分拆上市,着力发展化工新材料及新能源业务。4月28日公司发布公告称拟将下属控股子公司瑞泰新能源分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,江苏国泰将聚焦供应链服务业务的经营发展,瑞泰新能源将聚焦化工新材料及新能源业务。瑞泰新能源2019年营收16.87亿元,同比增长32.4％;其主营电解液和硅烷偶联剂的子公司华荣化工2019年营收同比增长32.7％至15.47亿元;致力于电子化学品研发生产的子公司超威新材料营收同比增长23.0％至1.36亿元。通过本次分拆上市,瑞泰新能源将明确定位,提升融资效率,加快新能源业务发展。

   盈利预测与估值受疫情影响,我们下调2020年盈利预测11％至9.56亿元,同时引入2021年盈利预测9.79亿元。当前股价对应2020/2021年8.8倍/8.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应13.1倍2020年市盈率和12.8倍2021年市盈率,较当前股价有49.0％的上行空间。

   风险全球疫情持续超预期,产能扩建不及预期,贸易受影响超预期。