华联综超(600361):2019年营收增3.4％,后续关注经营效率改善进展-2019年报点评

2019业绩高于我们预期公司公布2019年业绩:实现营收119.93亿元,同比增长3.43％,归母净利润0.84亿元,同比增长1.03％,好于我们预期,主要系门店数量增加带动。分季度看,Q1-Q4营收分别增长(下降)-1.4％/+0.3％/+2.6％/+15.1％,归母净利润分别增长(下降)+58.9％/-31.5％/-75.0％/39.8％。同时,公司公布1Q20业绩,实现营收37.08亿元,同比增长10.67％,归母净利润0.66亿元,同比增长35.85％,好于我们预期,我们预计主要系疫情期间居民在家就餐增加等因素带动。

   发展趋势1、2019年营收增速企稳,主要系门店数量增加带动。2019年公司营收同比增3.43％,全年新开/关闭门店8/5家,截至2019年底,公司超市门店数163家(自有4家,租赁159家)。分地区看,西南、华东等地区营收有所增长,华南、华北等地区有所下滑。1Q20公司营收同比增长10.67％,我们预计主要受益于疫情期间居民在家就餐增加,带动生鲜及生活必需品需求增长。

   2、盈利能力基本持平。2019年公司毛利率22.3％,同比微升0.1ppt,其中食品类毛利率提升0.84ppt,非食品类毛利率下滑4.93ppt;

   期间费用率同比上升0.4ppt,其中销售费用率同比上升0.2ppt,主要系租赁费增加所致,管理+研发费用率上升0.2ppt,主要系折旧、摊销及开办费用增加所致。综合影响下,公司净利率持平于0.7％。

   3、后续关注经营效率改善情况。展店方面,2020年公司计划新开门店20家,聚焦优势地区,通过建立激励和约束机制提升开店成功率。运营方面,公司计划加强生鲜能力建设,并提升自采商品与自有品牌占比。考虑公司业绩基数较低及非经营性因素等影响,我们预计公司未来利润率波动仍会较大。

   盈利预测与估值考虑居民在家就餐增加等因素,上调2020/2021每股盈利预测13％/11％至0.12/0.14元。当前股价对应2020/2021年33/30倍P/E。

   维持中性评级,基于盈利预测调整,上调目标价6％至4.45元,对应2020/2021年37/32倍P/E,有10％上行空间。

   风险行业竞争加剧,新店业绩低于预期。