博世科(300422):业务模式持续优化,运营能力大幅提升-2019年报及2020年一季报点评

一、事件博世科发布2019年年报:2019年实现营业收入32.44亿元,同比增长19.07％;实现归母净利润2.82亿元,同比增长20.30％,EPS为0.79元/股,同比增长19.70％;2020年一季报:2020年一季度实现营业收入6.32亿元,同比下降1.42％;归母净利润0.61亿元,同比下降14.16％。

   二、我们的分析与判断(一)优化业务模式,现金流大幅好转报告期内,公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以EP、EPC及专业技术服务订单为主,且大多为支付能力强、周期短、现金回流有保障的民生属性较强的项目,全面加强应收账款回收管理工作。2019年度公司经营性现金流量净额为1.05亿元,上年同期为-0.43亿元,经营性现金流净额同比大幅增长。2020年一季度公司营收同比下降1.42％,归母净利润同比下降14.16％。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,导致公司2020年第一季度营业收入及利润同比略有下降。

   (二)积极推进项目运营,规模快速提升2019年,公司实现运营收入1.62亿元,同比增长173.43％,其中,供水项目运营收入占比36.22％、污水项目运营收入占比20.60％、固废项目运营收入占比31.71％、油泥处置项目和填埋场运营收入占比11.15％。截至目前,公司正式进入商业运营并获得特许经营权的水务项目共5个,进入试运营阶段项目7个;固废运营项目4个;油泥处置和填埋场运营项目2个;在手第三方托管运营项目23个。随着公司承接的环卫、油泥处置及在手PPP项目逐步进入运营阶段,公司运营资产规模将不断扩大,运营收入占主营业务收入的比重将逐年增加。

   (三)引进国资战略投资者,深化产业布局报告期内,公司与广西环保产业投资集团有限公司签署《战略合作框架协议》,其拟以股权方式对公司进行长期战略投资。广西环投作为广西自治区大型国有环保产业平台,有助于公司获取更多的业务资源和资金支持,未来双方将在广西自治区内的污水处理、土壤修复、固体废物处置、垃圾处置等领域开展深入合作,对深化公司产业布局和落实中长期发展战略规划具有重要意义。

   三、投资建议公司持续调整经营策略和业务模式,进一步优化在手订单结构及新签订单质量,以EP、EPC及专业技术服务订单为主;积极调整主营业务收入结构,逐步降低工程收入占比,提升设备销售收入及运营收入,保障未来公司业绩稳定增长。我们预计公司2020/2021年实现营业收入39.72/46.87亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为3.48/4.09亿元,对应EPS分别为0.98/1.15元/股,对应PE分别为11.24x/9.55x,给予推荐评级。

   四、风险提示政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。