岭南股份(002717):生态与文旅双驱动,拟定增缓解资金压力-2019年报点评

本报告导读:公司深耕生态环境主业、拓展水务/文旅新业务,业务结构持续优化；参股微传播将发力网红经济,恒润有望分拆上市；拟定增缓解资金压力,看好业绩筑底回升。

   投资要点:[维持增持。公司r2019年营收79.6亿元(-10％)、净利3.3亿元(-57.9％)低于预期,公司主动放缓业务并加强现金流管理；考虑到疫情影响/业务开展更重质,下调预测公司2020-21年EPS至0.23/0.28元(原0.34/0.38元)增速6/23％,预测2022年EPS为0.34元增速22％；参考同业可比公司估值,给予2020年22.5倍PE,下调目标价至5.18元,增持。

   毛/净利率下滑,经营现金流大幅好转。1)2019年主营收入构成:生态修复40％/水环境47％/文旅13％；2)单季度净利增速-64/-41/-48/-89％；3)毛利率23.7％(-1.4pct),生态修复22.6％(+1.5pct)/水环境18.5％(-4.3pct)/文旅46％(+3.6pct)；净利率4.4％(-4.6pct)；4)期间费用率14.8％(+2.1pct),财务费用率3.2％(+0.7pct)/研发费用率3.8％(+1.2pct)；5)经营净现金流12.7亿元(+997％)因加大收款力度,收现比73.5％(+6.2pct)/付现比61％(-0.7pct)；

   6)应收账款占总资产17％(-1.7pct),负债率73.4％(+1.7pct)。

   生态+文旅双驱动,拟分拆上市提估值,参股MCN发力网红经济。1)经营模式向“生态+文旅”全产业链价值矩阵转变；打造前端综合策划、中端内容与产品植入、后端综合运营三大核心竞争力；2)城市布局深耕大湾区/长三角等核心城市群；3)生态业务有园林/市政两大集团,优先EPC模式；水务业务“三位一体”,2019年超额完成业绩承诺(105％)；文旅业务以恒润与德马吉为核心；恒润拟分拆上市利好提振估值；4)参股的新三板MCN公司微传播(约持22％股份)受益网红经济将发力直播电商领域。

   拟定增将利好项目推进、降低负债率。1)拟向不超过35名特定投资者定增募资不超过12.2亿元,将用于在手项目推进及补流(3.5亿元)；2)定增将利好在手项目实施/优化资本结构/降低财务风险/提高抵御风险的能力。

   风险提示:资金缓解转向紧缩、新业务推进不及预期等