天音控股(000829):规模持续增长,盈利有所改善

19年报＆一季报:公司2019年收入529.4亿元,同比增长24.7％,归母净利润0.5亿元,同比增长122.0％,扣非后增长121.1％。19Q4/20Q1收入分别为156.4/143.8亿元,分别同比增长33.8％/40.9％,归母净利润分别为0.2/0.7亿元,分别同比增长108.4％/504.1％。扣非后分别增长117.4％/-872.6％。

   营业收入快速增长:19年全年公司的收入增长速度处于较高水平,主要原因在于公司以能良电商为主的零售电商业务迅速发展,同时19年工信部正式颁发5G牌照,为公司服务的手机厂商带来了一波机遇,公司的手机分销业务在报告期内也获得了较大的增长。20Q1公司由于去年同期低基数等原因,收入增速仍保持较高水平,延续了之前的增长,但受疫情影响,公司的运营成本有所提高。

   分产品来看,零售电商业务表现最好,品类扩张数量、合作品牌数量、SPU数量都快速增长,2019年的营业收入也增长了三倍,达到了64.6亿元。另外随着公司“1+N”产业发展体系的不断推进,公司的核心业务通信产品销售保持较快增长,和苹果、华为等客户的合作也不断深化,全年收入453.8亿元,同比增长10.1％。但作为公司重点业务的彩票在总体收入上有一定下滑,全年收入3.9亿元,同比减少8.6％。

   净利润不断改善:19Q4公司的净利润为0.39亿元,同比增长116.6％,增大幅度很大,一方面零售电商业务的拓展,另一方面一季度公司出售酒厂确认投资收益1.76亿元。19年公司的综合毛利率为3.72％,同比增长0.4pct,其中通信产品销售、彩票的全年毛利率分别为2.4％、68.1％,分别同比增长0.8、15.7pct,这一方面因为公司所具有的渠道优势和资源整合能力在2019年开始进一步显现,作为手机分销行业龙头,公司和苹果、华为等大厂一直保持紧密合作,而随着5G时代的到来,华为手机的持续放量也带动了公司的业绩增长。另一方面公司的国内彩票业务处于稳定发展水平,在上下半年都有成功中标的国内项目,并且海外市场的拓展也有所成效。另外,19年零售电商业务的全年毛利率为3.93％,也在一定程度上公司整体毛利率和净利润的改善。19Q4/20Q1公司的综合毛利率分别为4.1％/5.6％,分别同比增长1.8/-1.4pct,受疫情影响20Q1盈利能力受到一定冲击。

   投资建议:零售电商业务快速发展,叠加5G换机潮,有望为公司带来新活力,我们预计2020-2022年公司净利润为2.3亿元、2.5亿元、2.7亿元,分别增长360％、8.7％、8％,维持“增持-B”评级。