中国出版(601949):知名品牌叠加稀缺图书,长线业绩稳健-年报点评

核心观点:公司披露2019年报和2020年一季报。(1)2019年业绩稳健增长,实现营收63.15亿元,同比增长18.36％;实现归母净利润7.03亿元,同比增长16.67％;实现扣非归母净利润5.68亿元,同比增长18.50％,非经常性损益主要包括1.50亿元政府补助。(2)2020年Q1出现亏损,实现营收6.98亿元,同比下降20.34％;实现归母净利润-0.43亿元,实现扣非归母净利润-0.68亿元,其一是因为疫情延缓开学时间和实体书店经营,其二是因为公司的收入确认存在季节性,一季度一般仅贡献公司全年营收的12％左右,贡献的利润占比更低。

   知名出版品牌叠加稀缺图书资源,龙头地位稳固。根据开卷信息,公司在全国图书零售市场的份额从2018年的7.52％增长至2019年的7.75％。公司旗下拥有7家国家一级出版社,(1)商务印书馆出版了大量市场认可度很高的工具书,2019年实现归母净利润2.90亿元,约占公司总利润的40％;(2)人民文学出版社受益于中高考提升阅读要求,其出版的独家文学类图书和经典公版图书的需求持续增长,2019年实现净利润1.64亿元,同比增长33％;(3)人民音乐出版社专注于音乐类的教材和专业书籍,2019年实现净利润1.01亿元。

   投资建议。公司2020年Q1业绩受到新冠疫情的短期冲击,但从长期来看,公司出版的工具书、经典文学书、音乐类专业书等需求呈现刚性,我们预计2020-2022年公司归母净利润为7.72/9.05/10.39亿元,对应的EPS为0.42/0.50/0.57元,2020年4月30日收盘价对应的PE为12.39X/10.58X/9.21X。采用相对估值法,考虑公司的龙头地位稳固且稀缺图书资源稳定贡献利润,我们给予2020年17倍的PE估值,对应公司合理价值为7.20元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新冠疫情影响;新书出版情况不及预期;线上折扣加剧。