剑桥科技(603083):光模块业务整合顺利,业绩有望迎来拐点-年度点评

事件概述

   公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告,公司在2019年度实现营收29.74亿元,同比减少5.78％,归母净利润为0.22亿元,同比减少71.68％。2020年一季度公司实现营收5.69亿元,同比减少17.54％,归母净利润-0.59亿元,同比下滑1296％。

   光模块业务整合顺利,下半年有望扭亏为盈

   业绩下滑的主要原因是2019年由于并购Oclaro日本公司部分资产,研发费用和其它期间费用均不同程度有所增加,但生产出货需要一定时间爬坡,导致2019年光模块业务亏损。2019年主要由于光模块产品占比提升,公司整体毛利率由2018年的11.63％增涨到17.49％,随着光模块产品的营收占比不断提升,未来毛利率有望持续改善。2020年一季度公司产能因疫情持续受到影响,多处生产基地停工,导致一季度平均交付达成率仅为61.2％,在手订单积压严重,截止到一季度末公司积压ICT业务订单约4.81亿元、光模块订单1.23亿元。其中,新并表的日本光电子子公司(CIG日本相模原公司)因为产能和费用同比上涨等原因导致亏损。另外,一季度公司生产原材料如电容等因为疫情导致价格大幅上涨,也对业绩产生了一定的影响。随着产能迅速提升,以及并购后立项研发的新产品及降成本的老产品的加快导入,预计光电子事业部从2020年下半年起将扭亏为盈。

   公司加大高速光模块产品研发投入

   公司研发费用由上年的1.31亿元上升到2.73亿元,同比增加108.2％,占营收比重9.17％。公司研发费用大幅增加主要因并入日本子公司产生的光模块相关研发投入。高端光模块产品研发投入已经收到成效,公司已经开发出100G、200G和400GPAM4光模块产品,产品线已覆盖DR1/FR1及DR4/FR4/LR4各种光模块规格。持续研发新的高速光模块产品如已经研制成功的5G回传承载网络的200GLR4(10km)项目和应用于大数据中心的200GFR4+(2km/3km)项目,以及计划将在2020年推出的低成本200GQSFP56光模块和正在研发的800G光模块、硅光400GDR4方案。

   非公开定增顺利完成,光模块放量在即

   光模块行业受益于来自5G承载网和数据中心的强烈需求,中高传输速率光模块需求将高速增长。根据LightCounting的预测,光模块市场需求未来三年增速达到30％-50％,在2021年市场规模预计达到120亿美元,至2025年市场规模有望突破150亿美元。4月30日,公司公告完成非公开发行项目,共募集7.5亿资金,用于扩建100G、200G、400G高速光模块和5G无线通信网络光模块生产线,项目达成之后,公司将形成年产101万只100G光模块、5万只200G光模块、18万只400G光模块和135万只5G无线通信网络光模块的生产能力。项目顺利实施有助于提高公司高端光模块产能,巩固和加强公司的市场优势和地位。

   投资建议

   公司传统业务稳步增长,光模块业务整合顺利,高端产品有望放量同时不断突破大客户,看好公司2020年光电子事业部业绩迎来拐点,我们预测2020-2022年公司营收分别为39.31亿元、51.29亿元、65.51亿元,归母净利润分别为1.29亿元、2.42亿元,3.12亿元,对应现价PE分别为57倍、30倍、23倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

   风险提示

   海外市场受疫情影响而出现需求萎缩;5G建设速度不及预期。