中国重工(601989):造船行业仍承压,关注海洋装备及船舶产业升级-2019年报及2020年一季点评

2019年及1Q20业绩低于我们预期公司公布2019年业绩:收入380.57亿元,同比下滑15.02％;归母净利润5.01亿元,同比下滑23.88％。1Q20单季度收入45.23亿元,同比下滑25.67％;归母净利润1.01亿元,同比下滑80.77％。

   业绩低于预期主要由于:1)行业形势低迷,全球新造船市场需求依然处于周期性底部,2019年全国承接新船订单2907万载重吨,同比下降20.7％;2)1Q20,受疫情及船舶建造产品收入确认节点分布不均衡的双重影响,公司造船完工量同比下降。

   分板块来看:1)海洋防务及海洋开发装备:2019年(下同)实现收入154.94亿元,小幅下滑2.62％,毛利率8.89％,同比增加7.25ppt,主要由于产品结构变化。2)海洋运输装备:实现收入77.51亿元,同比下降29.83％,毛利率为-1.65％,同比减少16.95ppt。

   主要由于造船完工量下降导致规模效应下降,以及部分原材料、人工成本上涨。3)深海装备及舰船修理改装:实现收入24.45亿元,同比下降61.45％,毛利率为16.86％,同比增加2.19ppt。4)舰船配套及机电装备:实现收入73.13亿元,同比上升3.06％,毛利率为12.15％,同比增加2.88ppt。5)战略新兴产业:实现收入44.61亿元,同比上升19.87％,毛利率为19.16％,同比减少0.49ppt。

   主要由于在风电、核能、光热等新能源装备、节能环保等战略新兴领域收入增加。分子公司来看:大船重工2019年实现净利润15亿元,同比增长48％;武船重工实现净利润-14.7亿元。

   发展趋势加快发展海洋防务装备,积极推动民船产业升级。2019年,大船重工承建的我国首艘国产航母"山东舰"顺利交付入列,海洋防务装备稳步推进。展望未来,我国造船行业于2019年开启战略性重组1,我们看好公司未来参与造船工业重组的潜力,看好海洋防务装备及造船产业升级的战略机遇。

   盈利预测与估值考虑到短期行业或仍将处于低谷,我们调整收入等预测,下调2020年净利润预测65.3％至5.51亿元,引入2021年净利润预测6.36亿元。当前股价对应1.1x2020P/B,维持跑赢行业评级。考虑到船舶板块估值回调,给予公司2020年1.5xP/B,对应目标价5.46元(下调幅度23％),潜在涨幅31％。

   风险产品订单及交付的不确定性;造船行业复苏不及预期。