梦洁股份(002397):家纺、家居服务业务持续稳步推进,营运资本周转良好-2019年报点评

2019年业绩低于我们预期公司2019年收入26.0亿元,同比增长12.8％;净利8,539万元,同比增长1.2％,对应每股盈利0.11元。4季度单季收入增长6.2％,净利润亏损1,267万元,上年同期亏损1,143万元。业绩低于我们预期,主要系毛利率下滑及管理、研发费用增长较快。

   公司同时公布1Q20业绩:收入降低34.6％至3.6亿元,净利润降低46.6％至3,057万元,符合我们预期。

   家纺主业智慧小店加速下沉,洗护服务实现全覆盖。1)家纺主业方面,公司积极以智慧小店模式下沉三四线城市及重点社区,并借助"一屋好货"平台作为流量入口,结合社群、直播等新兴的销售模式,推动新零售业务发展,2019年新开店超1,200家,其中智慧小店949个。2)家居服务方面,2019年公司洗护终端布局快速推进,七星洗护建立6家高端洗护工厂,梦洁洗护成为品牌集合店及标准门店标准配置,洗护服务实现所有终端全覆盖。

   大方睡眠盈利能力提升。虽受不利的贸易环境影响,大方睡眠2019年仍实现收入2.2亿元,同比增长20％,净利润1,945万元,同比增长32％,盈利能力进一步提升。

   营运资本周转改善推动经营性现金流大幅增长。2019年毛利率同比-1.6ppt至40.1％,销售费用率同比降低2.4ppt,管理费用率同比降低0.6ppt,研发费用率同比提升2ppt至3.3％。

   营运资本方面,存货、应收账款、应付账款周转天数分别-28、-5、-1天,促进经营性现金流大幅增长186％至5.6亿元。

   发展趋势2020年,公司计划加快智慧零售布局,推进渠道与洗护服务快速下沉,提升产品竞争力,升级信息系统,优化人才结构,进一步提升公司运营效率。

   盈利预测与估值考虑疫情对开店的影响,下调2020/21年每股盈利53％/57％至0.08/0.11元,对应同比降低24％、增长35％。公司目前股价对应51倍/38倍2020/21年P/E。维持中性评级,考虑疫情影响偏一次性,小幅下调目标价3％至4.56元,对应54倍/40倍2020/21年P/E,有6％上行空间。

   风险库存高企风险。