京能电力(600578):业绩低于预期,未来需密切关注煤价-年度点评

19年盈利持续复苏,维持“买入”评级

   2019年公司实现营收/归母净利184.4/13.6亿元,同比+27.1％/+54.8％,盈利持续复苏,但是低于预期(19年归母净利润预测前值:16.2亿),20Q1归母净利同比-0.1％,主因煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升。

   考虑到新冠疫情对华北等地区用电需求产生一定抑制,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元/股,维持“买入”评级。

   2019年业绩取得较好增长,电量/电价是亮点

   根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利184.4/13.6/13.1亿元,同比+27.1％/+54.8％/+57.1％。业绩较快增长,主因要素持续好转:1)电量:公司控股电厂发电量达694亿度,同比+23.2％,总体利用小时达4893小时；2)电价:平均售电单价269.04元/千千瓦时(不含税),同比+5.92％；3)煤价:年内公司入厂标煤电价403.07元/吨,同比-0.61％,受益于三要素向好,报告期内公司15家控股发电运营企业中,13家企业盈利,其中锡林发电/岱海发电/宁东发电业绩同比+2.6/2.0/1.4亿元。

   20Q1盈利微降主因系煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升

   根据一季报,20Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利50.0/4.7/4.7亿元,同比+16.5％/-0.1％/+0.3％。电量电价继续好转驱动营收高增长,其中售电量同比+7.8％,售电价同比+4.0％,但受制于20Q1入炉煤价同比+5.2％,公司毛利率改善并不明显,一季度毛利率同比+2.4pct至19.9％,公司利润总额同比+10.7％。此外所得税率＆少数股东权益占比提升进一步影响盈利表现:1)所得税率:20Q1公司同比+2.0pct至8.7％；2)少数股东权益占比:20Q1公司同比+3.3pct至17.7％。

   煤价或将下移,未来需密切观察

   20Q1公司煤价上行,我们认为或与内蒙部分地区煤炭供给相对紧张有关,根据国家发改委相关数据,1M20蒙东/蒙西电煤价格指数分别同比+24.4/+11.0元/吨。根据内蒙古发改委披露信息,3月中下旬以来随着企业开复工逐步增加,煤矿产能逐渐释放,近期内蒙煤价已趋于回落。目前全国范围内的煤炭供需宽松格局确立,未来煤价有望逐步下行,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏。

   下调盈利预测,维持“买入”评级

   考虑到新冠疫情影响,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,参考可比公司2020年平均P/B0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元(前值:3.64-4.37元),维持“买入”评级。

   风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。