青岛金王(002094):化妆品业务下滑,期待数字化破局-2019年年报暨2020年一季报点评

化妆品行业竞争加剧,公司化妆品业务收入下滑,2019年公司确认商誉减值2.5亿元拖累业绩。关注公司经销商渠道、营销创新和美妆新零售平台建设。

   收入增长承压,净利润大幅下滑。2019年,公司实现营业收入/归属净利润54.7亿/0.2亿元,同比+0.4％/-79.7％；扣非归属净利润-2.6亿元,同比-389.3％。2020Q1,受到疫情影响,公司实现营业收入/归属净利润/扣非归属净利润8.2亿/-0.2亿/-0.2亿元,同比-39.3％/-170.9％/-181.7％。2019年,由于职工薪酬减少、应付票据增加等原因,公司实现经营性现金流净额1.2亿元,同比+196.6％。

   商誉减值侵蚀利润,月沣、韩亚业绩不达预期。2019Q1公司出售杭州悠可100％股权,实现投资收益3.1亿元,回收流动资金16亿元,减少商誉账面价值7.86亿元。2019年公司确认商誉减值损失2.5亿元,其中韩亚/月沣分别确认商誉减值准备1.3亿/0.6亿元。剔除出售杭州悠可股权的收益3.1亿元与本期商誉减值2.5亿元影响后,2019年公司归属净利润同比-61.8％。

   化妆品业务收入下滑,贸易业务占比提升。2019年,公司化妆品/蜡烛/油品贸易业务分别实现营业收入26.0亿/6.0亿/22.7亿元,同比-27.3％/+0.3％/+77.6％。化妆品业务毛利率较高,销售人员薪酬支出大。受竞争加剧、渠道分流影响,2019年公司化妆品业务毛利率同比-6.24pcts至25.49％。贸易业务收入占比同比+18.06pcts至41.53％。

   全渠道布局,打造完整产业链,发力智慧新零售。公司围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品产业链；在20多个省份设立了100余家子公司,形成了覆盖全国主要省份的化妆品营销网络；持续探索智慧新零售业务,已有11家"众妆优选"智能化智慧新零售美妆店投入运营；牵手腾讯,在支付/场景/系统开发/大数据方面展开合作；开展数字化升级,应用智能POS终端,打通零售会员系统,形成统一的会员运营和服务体系,公司打造的"数字化新零售SaaS科技服务平台"已在全国多地试运行。

   风险因素:CS渠道遭遇严重分流；美妆新零售平台建设速度低于预期。

   投资建议:鉴于公司化妆品业务下滑及疫情的影响,下调公司2020-2021营业收入预测至45.7亿/48.9亿元(原预测为54.4亿/57.7亿元),下调2020-21年归属净利润预测至1,041万/2,537万元(原预测为:11.1亿/12.9亿元),新增2022年营业收入/归属净利润预测分别为51.7亿/2,577万元,对应2020-22年EPS分别为0.02/0.04/0.04元。因公司油品贸易和蜡烛业务受疫情影响较大,线下经销商景气下滑,下调评级至"增持"。