五矿资本(600390):信托业务持续逆势增长-2019年年报及2020年一季报点评

事件:公司披露2019年年报,实现总营收160.3亿元,同比增长24.3％,实现归母净利润27.4亿元,同比增长21.6％(业绩增长符合预期);同时公司披露2020年一季报,实现营收41.4亿元,同比增长9.6％,实现归母净利润9.4亿元,同比减少8.5％(业绩增长符合预期)。1Q20因权益市场大幅波动,合并报表投资收益+公允价值变动合计下降58.3％,拖累净利润增长,但信托收入增长展现出面对新冠肺炎疫情下较强的韧性。

   信托业绩持续保持量价齐升,期末计提信托业务准备金体现谨慎原则。根据五矿信托单体报表,2019年五矿信托累计实现营业收入41.6亿元,同比增长41.7％;全年实现净利润21.0亿元,同比增长22.3％,信托业务手续费收入同比增长47.4％至35.3亿元,信托资产规模8,849.8亿元,逆势大幅增长47.6％(行业规模压缩4.85％),信托报酬率从0.48％提升至0.54％,量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,消费金融业务快速增长带动主动管理规模占比从47.8％提升至73.5％。根据银监办发[2016]58号,为了增强抗风险能力,并体现谨慎性原则,公司对信托资产计提信托业务准备金,合计减少利润3.45亿元。值得注意的是1Q20得益于信托手续费收入增加公司合并报表手续费收入同比逆势增加43.8％,彰显信托业务较强的经营韧性。展望未来,公司将全力打造"一核""两翼""四大体系"的新发展格局。看好公司在行业严监管下持续,实现业绩稳健增长。

   外贸租赁回归本源。2019年外贸租赁实现营收41.7亿元,同比减少4.0％;实现净利润7.4亿元,同比增长8.5％。期末融资租赁资产余额624.49亿元,同比小幅收缩降幅1.3％,公司以大中型国有企业、地方龙头企业、优质上市公司为目标客户,并努力改善传统业务结构,开拓高端机械设备、医疗设备、新能源及新兴产业的市场份额,2019年ROE为7.9％,预计未来保持稳定。

   证券业务新一届领导班子到位,未来增长可期。2019年五矿证券实现营收12.6亿元,同比增长109.1％,主要为证券经纪业务收入、投行业务收入、利息净收入和资管业务收入分别同比-11.5％、314.6％、8.2％和174.3％所致;全年实现净利润3.2亿元,同比增长33.8％。2019年12月,深圳证监局核准郭泽林担任五矿证券董事长任职资格,看好公司新一届领导班子下打造市场机制成熟、产业背景优势突出的特色券商。

   投资建议:公司核心子公司盈利能力显著优于行业平均水平,看好公司2020年业绩持续稳健增长。结合2019年年报和2020年一季报,我们下调盈利预测,预计公司2020年至2022年归母净利润分别为29.58、34.56和38.17亿元(此前2020年至2021年预测为33.44和37.04亿元,并新增2022年预测),同比增速分别为8.1％、16.9％和10.4％,ROE分别为8.2％、8.8％和8.9％。结合上市同业平均给予五矿信托13.62倍PE估值。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,集团15％折扣系数,得到公司合理目标市值为420.9亿元,当前股价对应2020至2022年PB分别为0.9X、0.8X和0.7X,维持买入评级。

   风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行