七匹狼(002029):2019平稳收官,2020不确定性仍在-2019年年报暨2020年一季报点评

公司2019年收入/净利润分别同增3.02％/0.29％,2020Q1收入/归母净利润分别-29.7％/亏损4200万元。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,维持"增持"评级。

   2019年公司收入/净利润+3.02％/+0.29％。公司2019年实现收入/净利润分别为36.23亿(+3.02％),归母净利润3.47亿元(+0.29％),EPS为0.46元。其中Q4收入/净利润分别-1.64％/+3.89％。从盈利角度看,公司2019年毛利率提升4.29Pcts至46.89％,主要系产品结构变化,高毛利主品牌增长较快所致。销售费用率提升4.32Pcts至21.23％,主要系①电商流量成本提升;②新品牌投入;③销售人员薪酬支出增长;同时管理/费用率分别提升0.4Pct至9.24％。资产减值损失3.34亿元。所得税率继续改善0.99Pct至18.04％。综合来看,公司净利润率下降0.62Pct至9.75％。

   主品牌稳健增长,针纺业务承压,新品牌仍待培育。拆分业务来看,(1)七匹狼品牌实现收入约23+亿元,其中线下略有增长/线上同比下滑。(2)新品牌方面,KarlLargerfeld实现收入8268万元(+163％),亏损3248万元;19N全年收入约5000万、仍有亏损,拥有门店近50余家;狼图腾也正在培育过程中,门店数仍为个位数。(3)公司针纺品业务受KA渠道调整影响收入略有下降至10亿左右。

   疫情影响下一季度收入增长承压,费用刚性影响利润表现。2020Q1受疫情影响收入6.6亿元(-29.70％),盈利方面,费用刚性和减值损失增加导致归母净利润亏损4200万元。具体来看,Q1毛利率同比下降3.11Pcts至33.54％;销售费用率同比提升4.94Pcts至21.20％,管理费用率提升0.97Pct至8.90％,我们判断这一趋势在2020年将有所延续。

   风险因素。1.终端需求复苏不及预期。2.新品牌培育不及预期。

   盈利预测及估值。公司系国内男装品牌龙头,稳步拓展多品牌业务,但短期疫情对全年收入和盈利影响仍存不确定性,因此下调2020/2021年EPS预测至0.29/0.32元(原EPS预测为0.56/0.63元),新增2022年EPS预测为0.34元,维持"增持"评级。