广田集团(002482):新签订单和回款继续承压-2019年报及2020年一季点评

2019和1Q20业绩低于我们预期广田集团公布2019和1Q20业绩:2019年实现收入130.5亿元,同比减少9.4％,净利润1.4亿元,同比减少58.7％;4Q19收入39.7亿元,同比减少9.6％,净亏损1.8亿元,同比增亏59.1％;1Q20实现收入12.3亿元,同比减少44.0％,净亏损9,068.2万元,同比转亏(上年同期盈利5,241万元);业绩符合此前快报/预告,但因4Q19毛利率同比降低和发生担保费用、1Q20票据贴现增加财务费用,业绩低于我们此前的预期。

   2019年公司毛利率同比降低1.5ppt至13.2％;期间费用率合计同比降低1.4ppt;营业外支出由上年同期的771万元扩大至1.8亿元,主要因担保损失增加;净利率同比降低1.3ppt至1.1％。1Q20公司毛利率同比降低0.4ppt至14.9％;财务费用率合计提升8.0ppt,主要因票据贴现费用增加;净利率同比降低9.8ppt至7.4％。

   2019年公司经营现金流由上年的净流入4.5亿元转为净流出10.0亿元,主要因受部分客户票据结算影响、应收款周转整体放缓;

   投资现金净流出同比缩减67％至1.8亿元。1Q20经营现金流由上年同期的净流出11.5亿元转为净流入2.9亿元,我们估计主要因收款加速和票据贴现。

   发展趋势新签订单继续下滑;建议关注后续订单情况。2019年公司新签订单同比减少25％,1Q20继续同比减少39％。1Q20末公司未完工合同金额77.4亿元,收入保障倍数59％,较2018年末进一步下降;

   我们建议继续关注公司新签订单情况。

   关注单一大客户结构下的现金流情况。2019年公司第一大客户恒大收入占比为46.5％,保持高位;2019年经营现金流转为净流出,我们认为一定程度上受到大客户资金紧张、票据支付增加影响。

   我们建议继续关注公司客户结构及业务回款情况。

   盈利预测与估值公司当前价对应21x2020eP/E。我们维持2020年盈利预测不变,引入2021年归母净利润预测3.0亿元;因现金流不及预期,下调目标价36％至3.23亿元,对应20x2020eP/E和6％下行空间。维持中性评级。

   风险新签订单继续下滑;回款继续承压。