光华科技(002741):业绩底部确立,动力电池回收有望放量

核心观点

   钴价波动+疫情影响,业绩底部确立。2019年度,公司实现营业收入17.14亿元,同比增长12.72％；实现归属于上市公司股东的净利润1350万元,同比下降89.97％。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-57.75万元,同比下降100.49％。经营活动产生的现金流量净额5769万元,同比增长215.95％。2019年公司整体产品销量7.8万吨,主要增量来自锂电材料,而业绩下滑主要钴镍锂等原料及相关产品价格大幅下降影响。

   锂电材料业务拖累全年业绩,退役电池开始上量。锂电材料业务收入2.4亿元,同比增长19.81％,占收入比重14％。报告期内钴价下跌超过56％,锂盐下跌超过40％,公司收入规模的增长主要靠量的增长拉动,废旧电池回收规模逐渐扩大,受价格波动影响,锂电材料毛利率仅3.16％,同比下降16.7个百分点,是拖累公司业绩的主要原因,为此公司计提各类减值损失超过1千万。退役电池的梯次利用是亮点,2019年开始放量,报告期内实现297万收入,随着退役电池量的增加,有望成为公司新的业绩增长点。

   剥离亏损资产,投向锂电回收业务。公司拟以3.97亿元出售100万吨锂辉石选矿项目,所得资金用于动力电池回收项目的建设。受锂盐价格持续下跌,锂辉石选矿项目亏损且回收期拉长,公司出售该项目加速资金回笼,优化战略布局,着力发展专用化学品及新能源材料业务,增强企业持续盈利能力。

   财务预测与投资建议

   由于下调了未来3年钴和锂盐价格数据,磷酸铁锂正极出货量,叠加公司将锂辉石选矿项目整体出售,我们预测公司2020-2022年收入分别为22.12/27.07/34.82亿元(原20-21年预测值为26.11/33.38亿元),归母净利润分别为7800万、1.02亿和1.5亿元(原20-21年预测值1.54/2.34亿元),对应eps分别为0.21/0.27/0.40元(原20-21年预测值为0.41/0.63元),根据可比公司2020年67倍平均估值,给予公司14.07元目标价,维持增持评级。

   风险提示

   产品价格大幅波动风险；PCB电子化学品需求下滑风险。