安达维尔(300719):座椅+客舱优势显著,多款产品实现突破-调研简报

一、分析与判断军用直升机座椅核心供应商,军民产品线丰富公司主要业务包括机载设备研制和机载设备维修,其中以军品业务为主。公司为国内军用直升机抗坠毁座椅核心供应商,产品基本覆盖全系列军用直升机,并在运输机、多用途飞机中不断拓展。目前公司产品储备充足,共有13个产品线,其中7条军用和6条民用。在研产品逐渐获得订单,将持续推动公司快速发展。

   在研型号不断落地,客舱中心超越座椅中心公司机载设备研制领域分为座椅中心和客舱中心,其中座椅中心为军民用航空座椅,而客舱中心的产品包括客舱产品、机载装甲、导航、实兵交战系统等。目前,公司座椅业务的增量主要来自于直-20,未来将呈现稳定增长的趋势。客舱类产品随着多个项目的落地,营收将超越座椅产品。2020年,机载装甲业务继18年后再次放量;某型特种飞机客舱项目和实兵交战系统均将首获首个订单,后续订单有望持续增长。实兵交战系统已纳入"十四五"采购计划中,未来将配置在陆航的每个旅团中,后续海军也有望采购。

   与霍尼韦尔达成维修合作协议,伴随保障系统开始放量机载设备维修也是公司的核心业务之一,主要包括设备维修和加改装,目前拥有CAAC、EASA、FAA、JMM等维修许可证书,可为波音系列、空客系列、各型支线客机和直升机等共计30多个机型提供高质量的航空机载设备维修服务。2019年公司与霍尼韦尔达成战略合作,成为其授权的国内维修单位,对于公司未来机载设备维修业务的开展起到推动作用。另外,公司原测控业务拆分为保障中心和测控中心,前期不断推进的直升机伴随保障系统已经获得订单,其将以陆航旅团为单位配备,未来有望持续放量。

   二、投资建议公司作为国内直升机抗坠毁座椅领导者,客舱业务发展迅速,随着多项在研型号开始放量,我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.40、0.50和0.62元,对应PE为27X、22X和18X,历史平均估值44X,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   三、风险提示:1、实兵交战系统订单不及预期;2、伴随保障系统推广缓慢