多伦科技(603528):车检新蓝海,踏上新征程

驾考龙头开启新征程。围绕大数据、云计算、深度学习、三维虚拟仿真、物联网感知、北斗卫星定位六大核心技术,公司形成了以智慧车管、智慧驾培、智慧交通和智慧车检为主的四大产品体系。2019年实现的营业收入6.98亿元,较上年同期增长26.86％;归属于上市公司股东的净利润金额为1.53亿元,较上年同期增长13.65％;公司开始进入稳定持续增长阶段。2020年一季度受疫情影响,一季度营收0.35亿元,归母净利润-0.28亿元,同比有所下滑。

   智慧车检、智慧驾培、智慧交通打开盈利新空间。公司在2019年正式进军机动车检测行业,公司今年将重点布局江苏、山东、河北、湖北、四川等省份的车检站建设、收购和运营工作,打造"多伦车检"连锁品牌的全新服务模式,计划年内实现50～100个车检站的落地。智慧车检、智慧驾培、智慧交通将成为公司业务快速成长的新引擎。2019年公司城市智能交通类产品实现营业收入1.44亿元,较上年同期增长394.61％;智能驾培系统服务同比增长152.36％,车检行业实现营收0.06亿元。在智慧交通、智慧驾培、车检系统领域,公司具备系统集成产品供应能力,以前的行业积累为新业务的快速推进打下坚实基础。

   发行可转债,业务布局千亿交通、车检市场。公司预计车检市场2020年超过600亿规模。公司转债拟募集不超过6.4亿元,用于品牌连锁机动车检测站建设项目和"人车路云"协同的智慧交通一体化解决方案研发升级项目。充裕的资金有助于公司全面进军车检产业,同时介入车检站设备端和车检站运营端,并借力大数据提升城市交通管控能力。

   盈利预测与投资建议。公司业务深耕智慧车管、智慧驾培、智慧交通和智慧车检等汽车服务领域,并且把智慧车检、智慧驾培作为未来发展的重点方向。公司正在从科技型公司向科技+服务型公司转型,从TOB业务向TOB+TOC业务转型,力争成为中国交通安全行业的领军企业。我们认为,机动车检测业务将成为公司新的增长引擎。我们预测,公司2020-2022年营业收入分别为9.01/13.01/17.01亿元,归母净利润分别为1.89/2.41/3.17亿元,对应EPS分别为0.30/0.38/0.51元。参考可比公司,给予2020年动态PE40-45倍,6个月合理价值区间为12.00-13.50元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:智慧车检业务推进不及预期,智慧驾培业务整合、推广不及预期;城市智慧交通竞争加剧的风险。