傲农生物(603363):优秀创业基因,踏上成长之路

本报告导读:公司在优秀创业团队带领下,利用资金、防疫、地域布局等优势,不断扩大养猪产能并进一步深化产业链条,有望踏上成长快车道。

   投资要点:[首次覆盖给予增持评级。我们认为,生猪养殖作为业绩提升核心,随着公司产能逐步释放,我们预计20-22年公司EPS为2.12元/2.42元/3.16元,综合相对估值和绝对估值,给予目标价33.9元,对应2020年13.35倍PE。

   优秀创业团队是公司的第一生产力。公司董事长极具创业基因,打造出优秀创业文化,公司通过高效的管理体系、完善到位的激励机制,将专业、年富力强的管理层和人才团队组织起来,加速自身产业发展,向着成为"世界领先的农牧企业"的目标前进。

   多重优势推动产能扩张,公司出栏量持续增长,成本有望逐步下滑。预计20-22年公司年出栏将不低于150/300/600万头生猪。公司建立"以种猪繁育为主,带动商品猪养殖"的生猪养殖模式,母猪方面,公司拥有2家国家育种核心场,强力保障母猪产能,预计2020年底,公司母猪存栏约30万头。产能布局和建设方面,公司养殖区域集中在重点猪肉消费区,获取最大化价值,并且可以与临近母猪场、饲料厂相互配套,形成区域管理优势;建设方面,公司通过对内整合、对外投资合作,跑马圈地,猪场产能将大幅增长。此外,公司拥有的完善的生猪育种、养殖和防疫体系,不断提升公司生产效率,随着公司产能逐步释放,公司养殖成本中枢有望下移。

   公司逐步完善"饲料+养殖"全产业链布局,向未来"饲料+养殖+屠宰"一体化产业链发展,增强企业盈利能力。2019年公司饲料产能超350万吨,扩大除猪饲料外品类占比,全面升级仔猪营养三阶段产品,实现了精准营养、精准饲喂,提高下游养猪生产效率。并此外在2020年公司进行纵向整合,控股厦门银祥肉业,布局屠宰业务,建立了福建区域"饲料供应+生猪养殖+屠宰加工"一体化产业链,增强公司盈利能力。

   投资风险:疫情风险、原材料价格及生猪价格波动风险。